高煤价压力下2Q22 仍保持盈利，参股新能源平台功不可没华电国际于7 月14 日发布2022 年上半年业绩预告，公司预计1H22 归母净利14.9-18.2 亿元，扣非归母净利10.9-14.2 亿元（同比增长0%-30%）；对应2Q22 归母净利8.7-12.0 亿元，扣非归母净利4.7-8.0 亿元。我们维持2022-2024 年归母净利润预期51.1/60.9/66.7 亿元。我们预计22 年公司参股新能源公司贡献投资收益29.3 亿元，公司水电/火电归母净资产为72/239亿元，参考可比公司2022E Wind 一致预期PE/PB/PB 均值23.3x/2.2x/1.1x，给予公司参股新能源权益资产/水电/火电目标PE/PB/PB16.3x/1.7x/0.9x（新能源折价考虑公司拥有的为参股资产，水电折价考虑与可比公司水电盈利水平有差距，火电折价考虑可比公司拥有控股新能源资产），公司目标市值583亿元，目标价5.91 元（前值：4.99 元），维持“买入”评级。

    　　2Q22 电量同比下滑，电价高且环比有增长

    　　公司1H22 实现发电量/上网电量998.87/935.24 亿千瓦时，分别较调整后可比口径同比-4.8%/-5%；其中火电/水电发电量961.62/37.25 亿千瓦时，火电/水电上网电量898.45/36.79 亿千瓦时；对应2Q22 火电/水电上网电量384.03/26.51 亿千瓦时。1Q22 公司总电量较可比口径是同比增长态势，上半年电量同比下降主要系2Q22 疫情影响全国用电需求，火电电量同比下降明显。1H22 公司平均上网电价为518.05 元/兆瓦时（含税，下同），对应2Q22 平均上网电价520.89 元/兆瓦时，环比1Q22 仍有1%涨幅。

    　　我们预计入炉煤价环比略改善，2Q22 火电仍亏损，投资收益保障盈利公司1Q22 入炉标煤单价1200 元/吨，火电板块利润总额为-2.3 亿元。2Q22，我们预计公司入炉标煤电价在5 月1 日国家发改委303 号文开始执行下环比改善至1160 元/吨左右。但由于2Q22 售电量环比下降较多，我们预计其他单位成本（除燃料）将有所提升，火电板块或仍处于亏损状态。水电规模较小，且1Q22 略有亏损，我们预计其1H22 基本实现盈亏平衡。因此，公司2Q22 盈利主要来源于投资收益。我们预计公司参股新能源平台2Q22 将因新增投产而盈利稳中向好，全年预期15GW 新增新能源装机。

    　　维持全年盈利预测，目标价上调至5.91 元

    　　我们维持2022-2024 年归母净利润预期51.1/60.9/66.7 亿元。采用分部估值法，公司扣除永续债持有者权益后市值583 亿元，对应目标价5.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下降/电价上涨不及预期；参股新能源平台发展不及预期；对参股新能源平台的持股比例被稀释风险。