核心观点：

    　　煤炭+绿电贡献投资收益29 亿元，火电亏损收窄。公司2022 年上半年实现营收495.45 亿元（同比-9.0%）、归母净利润16.45 亿元（同比-51.2%）。拆分归母利润来看，上半年虽然火电业务依然亏损，但是投资收益高达28.97 亿元，其中华电新能（参股31%）贡献15.89 亿元、参股华电煤业等多家煤炭企业贡献11.65 亿元（2021 全年为16.55 亿元）。上半年经营现金流达到52.18 亿元，期末资产负债率达到66.3%。

    　　标煤单价高达1180 元/吨（同比+38%），期待下半年火电盈利回正。

    　　上半年受疫情影响公司完成上网电量935 亿千瓦时（同比-5.0%），但上网电价达到0.518 元/千瓦时（同比+21.9%），入炉标煤单价为1180元/吨，主业毛利率仅为1.6%。考虑动力煤保供稳价政策不断加强，预计下半年公司火电盈利有望持续改善。装机方面，2022H1 公司控股火电达51GW，在建火电5.5GW。

    　　华电新能有望保持高成长，关注其IPO 进程。华电新能2022Q1 控股装机达27.2GW，其中风电20.6GW、光伏6.7GW；2021 及2022H1实现归母净利润分别达72.3、51.2 亿元，装机规模及盈利能力均位于同业前列。拟登陆A 股募资300 亿元用于15GW 新能源项目建设及补流；根据华电集团官网新闻报道，华电集团“十四五”拟新增新能源装机75GW，预计华电新能持续高增长可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-24 年归母净利分别为45.32/ 53.69/59.48 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为12.65/ 10.68/ 9.64 倍。火电盈利改善可期，31%持股华电新能快速增长。参考同业估值水平，给予公司2022 年15 倍PE，对应6.89 元/股合理价值，对应H 股4.04港币/股合理价值(参考AH 股溢价比)，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；利用小时不及预期；用电需求增速放缓等。