事件描述
公司发布2022 年半年报:2022 年上半年,公司实现营业收入495.45 亿元,同比减少8.99%;实现归母净利润16.45 亿元,同比减少51.22%。
事件评论
电量承压叠加高基数影响,上半年营收同比回落。2022 年上半年公司合并口径发电量为998.87 亿千瓦时,完成上网电量935.24 亿千瓦时,按照可比口径分别较上年同期降低4.82%和5.02%,与一季度相比增速由正转负。单二季度来看,公司实现发电量438.1 亿千瓦时,同比减少12.41%,公司电量同比显著减少主因或系二季度受疫情影响,全社会用电量表现疲弱,火电作为出力优先级靠后的电源发电量受到较大压力。电价方面延续了一季度强势表现,上半年公司平均上网电价为518.05 元/兆瓦时,即使与去年上半年包含风光电量影响的平均上网电价相比,也实现了同比23.14%的增长,较一季度515.93 元/兆瓦时的上网电价实现2.12 元/兆瓦时的提升。电价的提升预计将对公司火电业务收入形成显著的支撑,预计上半年及二季度火电业务仍实现同比增长,但二季度受电量环比显著回落影响,预计火电收入将环比有所下滑。整体来看,受制于公司去年剥离新能源资产影响,上半年公司营收同比减少8.99%。
煤价延续高位火电经营承压,投资收益有力支撑业绩表现。上半年,公司入炉标煤单价为1179.86 元/吨,同比增长38.22%,煤价高位使得公司上半年发电燃料成本同比增长28.29%至377.94 亿元,公司上半年毛利润仅有7.88 亿元,其中单二季度仅有2.60 亿元。但得益于参股股权投资收益的增加,有效降低了煤价、气价同比大幅上涨的冲击。上半年,华电国际联营与合营企业贡献的投资收益达到28.97 亿元,其中华电新能源和参股煤矿分别贡献的投资收益为15.89 亿元和11.65 亿元。在投资收益的支撑下,上半年公司实现归母净利润16.45 亿元,较上年同期(重述后)减少51.22%,但同比回落主要原因系去年同期剥离新能源资产参股福新发展带来的大量非经常性损益影响。从扣非口径来看,上半年实现扣非归母净利润12.88 亿元,同比(重述后)增加20.58%,其中单二季度公司实现扣非归母净利润8.38 亿元,相较于去年同期实现扭亏为盈,环比一季度也回升了86.13%。整体来看,公司在二季度高位煤价仍未实现显著缓解的背景下,实现了盈利同比和环比显著回升,彰显了公司的投资价值。
燃料成本端拐点已现,经营压力或逐步释放。6 月中下旬,国家发改委开展煤炭价格调控监管政策拉网式调查,市场监管总局也要求突出电煤重点,严厉打击哄抬价格、串通涨价等违法行为。而且迎峰度夏能源安全和保供压力下需要通过推进电煤长协落地来保障火电发电能力。综合现实必要性与政策推进,我们认为电煤长协的兑现情况有望实现明显改善,助力火电盈利修复。
盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.48 元、0.64 元和0.72 元,对应PE 分别为11.64 倍、8.77 倍和7.78 倍,给予公司“买入”评级。
风险提示
1、电价浮动、煤价改革推进不及预期风险;
2、派息金额不及预期风险。