3Q22 火电电量同比大幅增长21%，火电板块环比改善1-9M22 公司实现营收/归母净利796.5/23.3 亿元，同比+1.92%/+45.98%；对应3Q22 为301.1/6.8 亿元，同比+26.97%/扭亏。3Q22 火电电量同比+21%，业绩环比改善，但改善不及我们预期。考虑公司入炉煤价仍处于高位，下调公司22-24 年归母净利预测至35/58/69 亿元。基于公司22 年参股新能源投资收益27.3 亿元，火电/水电归母净资产265.6/73.8 亿元，参考新能源/火电/水电可比公司Wind 一致预期22E PE/PB/PB 20/1.1/1.8x，考虑公司参股新能源虽为权益资产但IPO 正在推进中，若上市或为规模较大A股绿电公司之一；火电可比公司估值中含新能源估值；水电资产质量较龙头有差距，给予公司新能源/火电/水电板块19/1.0/1.7x 22E PE/PB/PB，扣除永续债233.6 亿元，目标市值677 亿元，目标价6.86 元，“买入”。

    　　由于3Q22 水电来水偏枯及高温天气，公司火电发电量同比大增今年7 月以来，我国出现高温干旱天气，主要流域来水同比偏枯导致水电发电量同比减少，火电出力明显增加。公司3Q22 发电量数据显示，在水电大省四川和湖北，公司的四川广安发电厂和华电湖北发电厂火电发电量同比大幅增长163%/62%至34.8/106.5 亿千瓦时。而公司3Q22 水电发电量同比-10.5%至34 亿千瓦时，火电发电量同比+21%带动1-9M22 累计发电量同比+3.5%（1H22 同比-4.8%）。而公司3Q22 上网电价同比略降1.3%，我们认为主要系各省份电量结构变化影响。

    　　公司火电板块利润3Q22 环比改善，但改善程度不及我们此前预期公司3Q22 归母净利6.8 亿元，其中投资收益10.4 亿元，假设总部费用与2Q22 持平（4.6 亿元），我们预计公司火电板块处于盈亏平衡附近，较我们此前预期的利润总额4-10 亿元有差距，我们认为主要系3Q22 公司入炉标煤单价环比上涨9.3 元/吨至1165 元/吨，较我们此前预期高9.3-43.9 元/吨；此外，3Q22 公司火电发电量虽同比大幅增长21%，但带来的供电煤耗下降或较为有限，因此公司3Q22 单位燃料成本环比改善或有限。

    　　目标价6.86 元，维持“买入”评级

    　　考虑公司3Q22 入炉煤价仍处于较高水平，我们上调公司入炉标煤单价预期，调整22-24 年归母净利预测至35/58/69 亿元（前值：45/59/70 亿元）。

    　　目标价6.86 元（前值：7.67 元），“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下降/参股新能源平台发展不及预期；对参股新能源平台的持股比例被稀释风险。