3Q22 业绩略低于我们预期
华电国际公布3Q22 业绩:3Q22 营收同比增加27%至301.1 亿元,归母净利润为6.8 亿元,较去年同期的17.7 亿元亏损改善,但低于二季度的10.3亿元,略低于预期,主要由于投资收益和煤价降幅低于预期。前三季度公司归母净利润同比+46%至23.25 亿元。
用电需求高涨推动3Q 电量大增,电价同比涨幅环比扩大。三季度公司完成发电量672.7 亿千瓦时,同比增加19.1%,环比大增53.5%。
前三季度平均上网电价同比上升23.8%;我们测算3Q 平均上网电价为455.2 元/兆瓦时,同比涨幅较上半年23.1%进一步扩大至25.5%。
火电改善,但压力犹存。剔除投资受益,主营业务亏损3.58 亿元,较1Q/2Q 同口径的亏损5.63 亿元和亏损11.56 亿元已现改善趋势。但由于入炉标煤单价降幅弱于预期,火电经营压力仍待政策助力改善。
参股新能源和煤炭企业带来的投资受益同比保持快速增长,季节性因素影响环比趋势。三季度公司投资收益实现10.38 亿元,同比增长37.2%,低于1Q/2Q 的11.8 亿元和17.2 亿元。我们认为主要因为三季度为传统小风季度,短期影响风电项目盈利贡献,不宜过度悲观。
发展趋势
看好公司完成派息承诺、股息率可观。公司此前发布2020-22 年股东回报方案,每年派息率不低于50%且每股派息不低于0.2 元。我们测算A/H 股2022 年股息率将不低于3.8%和9.7%。此外,电力供应紧缺,火电担任重要保供角色,我们认为改善电企盈利能力可以有效推动支撑性电源建设落地,看好长期回归合理回报。
盈利预测与估值
考虑到煤价降幅低于预期,我们下调2022 年净利润14.2%至35.80 亿元,维持2023 年盈利预测不变。
当前A 股股价对应2023 年8.3 倍市盈率,H 股股价对应2023 年3.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和6.54 元目标价,对应10.5 倍2023 年市盈率,较当前股价有25.8%上行空间。由于港股电力板块估值中枢下行,我们下调目标价15.0%至3.35 港元对应5.6 倍2023 年市盈率,维持H 股跑赢行业评级,较当前股价有39.0%上行空间。
风险
未来煤价持续高位运行。