事件：（1）公司公布2022 年年报业绩预告，公司预计2022 年实现归母净利润0.1 亿元至2 亿元，较上年同期减亏49.75 亿元至51.65 亿元；扣非后净利润-6.9 亿元至-5 亿元，较上年同期（重述后）减亏76.95 亿元至78.85 亿元。（2）公司公布2022 年发电量、上网电价及机组投产能情况，2022 年公司累计完成发电量2209.32 亿千瓦时，同比增长0.54%；实现上网电量2070.45 亿千瓦时，同比增长0.32%；2022 年集团平均上网电价为519 元/兆瓦时，同比上涨20.69%。

    新型电力系统下火电功能转型，估值有望重塑：市场须重新认识新型电力系统下火电的支撑性电源地位，新型的电力系统应当是“火-储-风光”一体化的多能互补的电力系统，多能互补体现在当风光无法出力的时候，火+储应当补上，使得电力系统维持电源供应的动态平衡，而火电因其低成本、不受天气影响的稳定特质在新型电力系统中也正在发挥着越来越重要的作用，估值也应当得到重塑。

    容量电价+市场化电价变革火电盈利新模式：2022 年以来山东、贵州等地陆续推出火电容量电价试点，为火电参与深度调峰调频提供了盈利性来源。目前我国电力市场化改革中对提供灵活性调节性服务电源的激励机制尚不完善，而传统管理机制下煤电机组缺乏动力主动提供调峰调频服务。由于煤电灵活性改造在技术层面不存在障碍，因而主要是机制未理顺的原因。

    公司：以火电+抽蓄为主业，参股新能源发电+煤炭：新型电力系统下，公司以火电+抽蓄为基本盘，参股新能源获成长性收益，参股煤炭享煤电一体化低成本，价值凸显。公司以充当电力系统的压舱石的火电和抽蓄为主业，2021 年公司剥离风电光伏发电项目，注入华电新能，参股华电新能31%，享受投资收益。我们认为火电行业逐渐从周期属性走向公用事业属性，估值有待重估；抽蓄新型电力系统重要的储能资产，叠加较高的增速，应当给予成长性估值；参股华电新能，一方面不需要投入大量的资本开支，保证了良好的现金流和资产运营状况，另一方面也能享受到新能源发电成长性的投资收益。

    盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024 年公司实现营业收入1139.41 亿元、1279.43 亿元、1387.80 亿元，同比增长9.1%、12.3%、8.5%；实现归母净利润3.53 亿元、38.73 亿元、42.87 亿元。我们看好火电容量电价视角下的资产重估机会，维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等