本报告导读：

    　　公司业绩符合预期，长期股息价值凸显。

    　　投资要点：

    　　维持“谨慎增 持”评级：公司业绩符合预期，考虑到公司火电盈利修复及新能源投资收益提升，维持公司23/24 年EPS 0.57/0.65 元，预计25 年EPS 0.72 元，维持目标价6.40 元，维持 “谨慎增持”评级。

    　　业绩符合预期，投资收益贡献颇丰。公司FY22 营收1071 亿元，同比+2.3%，归母净利润1.0 亿元，同比扭亏；4Q22 营收274 亿元，同比+3.6%；归母净利润-22.3 亿元，亏损同比收窄43.6 亿元，业绩符合我们预期。公司4Q22 计提资产减值10.1 亿元，同比基本持平。公司FY22 对合联营企业投资收益48.0 亿元，投资收益有望持续成为公司重要利润来源（其中参股华电新能投资收益25.9 亿元；我们测算参股主要煤炭企业投资收益约18.8 亿元）。

    　　电量短期回落，电价环比提升。4Q22 公司上网电量504 亿千瓦时，同比/环比-8.4%/-20.1%，其中火电478 亿千瓦时，同比/环比-6.6%/-19.9%；水电25.6 亿千瓦时，同比-24.4%。电量短期回落，主要或与4Q22 用电需求较弱等因素有关。我们测算公司4Q22 平均含税电价0.519 元/千瓦时，同比+12.4%/环比+2.4%，我们认为电价环比提升主要与季节性用电结构变化有关。

    　　公司长期股息价值凸显。公司22 年资本开支约137 亿元，同比-55.8%，23 年资本开支计划约130 亿元，公司资本开支强度或将下降。22 年公司每股拟派息0.2 元，符合“2020~2022 年股东回报规划”（分红比例不低于50%且每股派息不低于0.2 元）。公司盈利及现金流有望趋稳，资本开支或相对温和，高分红政策有望延续，长期股息价值凸显。

    　　风险提示：煤价超预期上涨、电价相关政策机制推进低于预期等。