营收同比微增，净利润扭亏为盈。2022 年，公司实现营业收入1070.59 亿元（+2.34%），归母净利润1.00 亿元，实现扭亏为盈。公司营业收入增长主要系煤机电价上涨影响所致，2022 年，公司平均上网电价为519 元/MWh，同比增长20.69%；受益于煤炭长协“3 个100%”政策落地以及火电量发量下降等因素影响，公司净利润实现扭亏。

    　　毛利率转正，费用率小幅下降，净利率有所上升。2022 年，公司毛利率为0.43%，同比减少6.59pct，主要系电价上涨以及煤炭长协“3 个100%”政策落地影响所致。费用率方面，公司管理费用率、财务费用率分别为1.53%、3.78%，分别同比减少0.20、0.32pct，反映出公司逐步加强费用成本管控。

    　　2022 年，公司净利率为-0.60%，同比增加5.87pct，反映出公司盈利能力有改善趋势。

    　　ROE 显著改善，经营性净现金流大幅增长。2022 年，公司ROE 为2.12%，同比增加11.55pct，ROE 提升得益于净利率同比增加和资产周转率提升。现金流方面，公司经营性净现金流为96.54 亿元，同比显著改善，主要系煤机电价上涨影响；投资性净现金流出额85.09 亿元，同比减少34.12%，主要系去年新能源资产整合影响；筹资活动现金净流出额11.83 亿元，主要系公司偿还借款及债券影响。

    　　火电业务盈利有望进一步改善，装机增长驱动业绩持续提升。2023 年国家要求电力中长期交易高比例签约，以及煤炭价格预计有所回调，公司火电业务盈利有望进一步改善。此外，公司火电装机容量增加，2022 年新增火电装机1.34GW，且截至2022 年，公司火电机组已获核准/在建项目装机容量7.89GW，其中煤电机组装机规模为6.85GW，燃气机组装机规模为1.04GW。随着上述项目逐步建成投运，公司火电机组装机规模将进一步提升，推动业绩增长。

    　　风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑。

    　　投资建议：预计2022-2025 年公司归母净利润分别为/50/60/65 亿元，同比增长4940%/19%/10%；EPS 分别为0.51、0.60、0.66 元，当前股价对应PE为11.2/9.5/8.6X。给予公司2023 年12-13xPE，公司合理市值为604-654亿元，对应6.12-6