业绩回顾

    　　2022 年业绩符合公司预告

    　　华电国际公布2022 年业绩：营业收入同比+2.3%至1,070.6 亿元，归母净利润1.0 亿元（vs. 2021 年-49.8 亿元），归属普通股股东净利润大幅减亏至-7.9 亿元。公司计划2022 年每股分红0.2 元（2021 年为0.25 元/股）。

    　　2022 年电价走强带动业绩减亏：1）收入端：2022 年公司新增装机1.4GW（火1.3GW、水56MW）至总装机54.8GW（火52.3GW、水2.5GW）。剔除2021 年资产重组影响后发电量同比+0.54%。2）含税电价同比+20.8%至519.3 元/兆瓦时，市场交易电量占比提高21.1ppts至82.0%。但入炉标煤单价同比+7.6%至1,183 元/吨，是亏损主因。

    　　长期股权投资收益接近翻倍至~48.0 亿元。其中，风光投资收益25.94亿元，煤炭板块实现投资收益20.35 亿元，其他投资收益1.85 亿元。

    　　财务费用下行，经营性现金流大幅增长。公司财务费用同比-5.4%至40.5 亿元，平均资金成本同比降低至3.46%。公司经营性现金流由2021 年-64.0 亿元增至2022 年+96.5 亿元。

    　　兑现分红承诺，重视股东回报和利益。2022 年公司归属普通股股东净亏损7.9 亿元，但仍宣派每股分红0.2 元，总额达19.7 亿元。当前A/H 股息率分别为3.5%和7.0%。

    　　发展趋势

    　　2023 年公司预计投产火电机组2.5GW。管理层预计2023 年投产燃煤燃机湖南平江100 万千瓦，广东平实2*66 万千瓦以及天津开发区17 万千瓦装机，实现资本开支约130 亿元，用于项目建设、环保和节能技术改造。

    　　我们看好煤炭供需改善下长协煤兑现率走高，盈利分红趋势确定性强。展望2023 年，当前煤炭增供增产以及进口煤补充正在优化供需格局，我们认为电企有望受益现货价格中枢下降和长协兑现提升的双重利好，帮助压降燃料成本。公司的现金流回暖有望支撑分红和降低杠杆。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑煤炭成本管控好于预期，我们上调2023 年归母净利润2.6%至63.3 亿元，但基于风光投资持股比例摊薄预期，我们下调2024 年归母净利润预测19%至86.3 亿元。当前A 股股价对应2023/24 年市盈率（归属普通股股东净利润口径，下同）10.5 和7.4 倍，H 股对应2023/24 年市盈率4.9 和3.4倍。由于公司高股息率具备吸引力，维持A/H 股跑赢行业评级和目标价6.54 元和3.35 港币，分别对应2023/24 年市盈率11.9 和8.3 倍，H 股对应2023/24 年市盈率4.9 和3.4 倍，较当前股价有13%/4%的上行空间。

    　　风险

    　　燃料成本高于预期。