1Q23 业绩超出我们预期

    　　华电国际公布1Q23 业绩：营业收入319.8 亿元，同比+11.0%；归母净利润11.3 亿元，同比+82.3%。成本下降大幅提振效益，超出我们的预期（归母净利润8.5 亿元）。

    　　电价微涨与煤价下跌带动毛利改善，主营业务基本回归盈亏平衡。营收受电价增长驱动：公司各省上网电价普遍较标杆电价高位上浮，整体上网电价同比增长；发电量同比变化平稳。得益于单位燃料成本缩减，营业成本同比增幅低于营业收入。我们预计入炉标煤单价1Q23 同比有近5%的降幅；进而毛利率同比+2.4ppt 至4.2%，毛利同比+157%至13.6 亿元。我们估算剔除投资收益后归母净利润-0.49 亿元，去年同期-5.57 亿元，营业成本改善帮助主营业务的利润亏损大幅度收窄。

    　　投资收益保持稳健。1Q23 投资收益11.8 亿元，同比基本持平。我们预计全年新能源相关投资收益装机增加后仍有快速增长可能，煤价下跌及长协煤兑现率提升影响煤炭相关投资收益表现，进而影响了1Q23 整体的投资收益。

    　　财务费用改善，煤炭采购影响现金流。财务费用9.3 亿元，同比-11.3%，系资金成本率降低所致。经营现金流净约24.5 亿元，同比-39.5%，受到煤炭采购量增加的影响。

    　　发展趋势

    　　燃料成本仍可下行，进一步提升二季度盈利空间。2023 年3/4 月京唐港动力煤Q5500 均价分别为1,119 元/吨和1,023 元/吨，同比-24.5%/-14.8%。我们认为一季度公司电厂长协煤履约率良好，二季度国内煤价及进口煤已现同比及环比下降趋势；5 月夏季高温天气来临之前煤电需求端仍疲软，但国内及进口煤炭供给充足，煤价仍能低位运行，帮助二季度释放利润。

    　　关注港股高股息机会。我们预计2023 年公司盈利改善后分红率可达40%，对应当前港股股价下，2023/2024 年归普通股股东净利润口径6.4%/9.1%股息率，系高股息标的；同时基本面反转，在“中特估”下具备投资价值。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。以归普通股股东净利润口径：

    　　2023/2024 年当前A 股股价对应11.8x/8.3x P/E，H 股股价对6.2x/4.4x P/E；A/H 股维持跑赢行业评级和7.32 元/4.69 港元目标价；目标价下，2023/2024年对应A 股13.7x/9.6x P/E 较当前股价有15.9%上行空间，H 股7.7x/5.4xP/E 较当前股价有23.5%的上行空间。

    　　风险

    　　煤炭价格探底回升，电价波动下行。