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华电国际(600027)机构评级研报股票分析报告

 
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华电国际(600027)点评:一季度火电或已扭亏 看好二季度煤价弹性及绿电加速

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-05-05  查股网机构评级研报

  事件:公司公布2023 年一季报,一季度实现营收319.78 亿元,同比上年调整后增长10.98%;实现归母净利润11.34 亿元,同比上年调整后增长82.3%,略超过我们此前预期的10 亿元。

      煤价下降一季度业绩明显改善,预计一季度火电已扭亏为盈。公司一季度实现发电量562.69 亿千瓦时,同比增长约0.34%,其中火电555 亿千瓦时,同比增长0.8%,电量增长主要受益于新增机组;水电8.1 亿千瓦时,同比下降22%,公司水电机组主要分布在四川,受一季度四川来水偏枯影响,公司水电发电量大幅下滑。平均上网电价530.87 元/兆瓦时,较去年同期上涨2.9%,电价上涨或受益于电热价升高。受益于一季度现货煤价下行以及长协履约率提升,公司一季度利润大幅改善,实现营业利润13.04 亿元,考虑到一季度投资收益11.83 亿元,以及一季度来水偏枯下水电业务利润微薄,预计一季度公司火电业务基本实现盈利。

      资产负债结构持续优化,二季度煤价下行释放更大业绩弹性。公司资产负债结构持续优化,受益于资金成本率持续下降,公司一季度财务费用约9.27 亿元,同比减少11.28%;截至2023 年3 月底,公司资产负债率66.43%,较2022 年底下降2.12 个百分点;截至2023 年3 月底,公司永续债约267 亿元,较2022 年底增加约32 亿元。一季度在消化去年年底高价库存煤的情况下,公司火电业务基本实现盈利,实属不易。展望二季度,在煤炭淡季下,叠加公司控股的兴旺露天煤矿(持股90%)技改扩产(2023 年由60 万吨扩产至300 万吨),预计二季度公司入炉煤价将进一步下跌。我们测算,公司入炉煤价(5500 大卡)每下降100 元,归母净利润将提升40 亿元量级。

      公司火电主要布局在山东及电力负荷中心,机组所在地燃煤标杆电价较高,同时为电力市场改革先锋省份。即公司火电机组位于高电价及电力市场化程度高的地区,有望率先享受电力体制改革红利。截至2022 年底,公司已核准及在建煤机、燃机机组分别为581、208.1 万千瓦。考虑到新型电力系统下火电调峰的重要性,现货市场与容量市场下火电机组都将受益,新增火电有望贡献业绩增量。

      参股华电新能2023 或将加速,抽水蓄能打开成长空间。公司于2021 年剥离新能源资产参股华电新能31.03%股份,截至2022 年6 月华电新能新能源控股装机2794.44 万千瓦,为国内第一大新能源平台。受2022 年风况较差以及疫情影响装机进度,2022 年公司获得华电新能投资收益25.94 亿元,同比增长15.6%。

      华电新能作为集团旗下唯一新能源发展平台,将承担集团十四五新增75GW新能源主要责任。2023 年为五大发电集团十四五规划关键之年,在无疫情影响下,叠加风机、组件成本持续下降,华电新能装机或加速增长,带来公司投资收益快速上升。另一方面,公司已在浙江、湖北、湖南、广东、山东、安徽、江西等区域开展抽水蓄能项目部署。其中在浙江、湖北、湖南和广东的4 个项目已经开始进入了可研阶段,装机容量约300 万千瓦。

      截至 2022 年底,公司已核准及在建抽蓄29.8 万千瓦。公司列入“十四五”和“十五五”项目储备和规划中、落实开发权的项目约1002 万千瓦。我们认为,在新型电力系统大背景以及两部制电价政策支持下,抽水蓄能有望加速发展,公司水电装机将迎来飞跃式发展,成为重要业绩增量。

      盈利预测与评级:结合公司一季度经营情况,我们维持公司2023-2025 年归母净利预测分别为43、66、71 亿元,当前股价对应PE 分别为20、12、11 倍(扣除永续债利息约10 亿元)。公司2022 年拟每股派发现金红利0.2 元人民币(含税),对应当前A 股股息率为3.2%;港股当前股价3.39 元人民币,对应股息率6%,建议关注华电国际电力股份(1071.HK)。我们认为公司在艰难时刻仍然坚守承诺,展望未来国企改革趋势下公司治理或值得期待。维持“买入”评级。

      风险提示:煤价持续处于高位,参股新能源发展不及预期。

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