事件：华电国际发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司合计实现营业收入907.25 亿元，同比+13.90%，归母净利润44.99 亿元，同比+92.49%。单2023Q3 营业收入312.75 亿元，同比+3.89%，归母净利润19.17 亿元，同比+181.43%，单季度经营净现金流78.26 亿元。结合经营数据，我们点评如下：

    　　火电：电量电价整体同比走平，营业成本下行驱动经营现金流爆发。

    　　2023Q3 公司煤电、气电、水电上网电量分别为515.02、54.54、41.07 亿度，总上网电量610.63 亿度，同比-3.3%。2023 前三季度综合结算电价为0.518 元/度，对应上年同期0.5166 元/度，整体呈现电量电价走平的态势，对应2023Q3 营业收入312.75 亿元，同比+3.89%。公司利润弹性核心来源仍为成本端燃料成本的下行，依据此前公司披露，1-8 月公司入炉标煤单价为1059 元/吨，同比-10.14%，对应2023Q3 公司营业成本为282.15亿元，同比-2.82%，毛利率提升至9.79%，环比+3.02pct，同比+6.23pct。

    　　受此带动，叠加此前行业整体的高库存加速去化，公司本季度实现经营净现金流爆发，环比+511.88%，同比+85.98%，增长至78.26 亿元。

    　　投资收益：公司投资收益同比下行，公司2023Q3 实现联营企业投资收益8.48 亿元，同比-17.99%，公司主要参股为华电煤业11.82%的股权、华电新能31.03%的股权（2022 年报）。

    　　投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面与公司的资产质地，主营业务盈利弹性有望于年内逐级释放，叠加华电新能的快速扩张带来的业绩增量，安全边际相对较高，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测分别为56.83、70.03、79.33 亿元，分别同比+5594.2%、+23.2%、+13.3%，对应11 月3 日收盘价PE 估值分别为8.6x、7.0x、6.1x。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险