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华电国际(600027)机构评级研报股票分析报告

 
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华电国际(600027):2023年业绩大幅回暖 自由现金流转正

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-03-28  查股网机构评级研报

  华电国际2023 年业绩符合市场预期

      公司公布2023 年业绩:收入1,172 亿元,同比+9.5%,归母净利润45.2 亿元,同比+38 倍,符合市场预期。每股派息0.15 元,较2022 年的0.2 元下降25%,派息率43.7%(普通股股东净利润口径),分红低于我们预期。

      火电:单位燃料成本同比-10%,板块盈利扭亏。1)收入端,2023 年同比+0.9%。火电年内投产3.7GW(位于山东、广东、湖南等),带动累计装机同比+7.1%,但燃煤机组利用小时同比-4.6%到4,301 小时,电量同比+1.5%;我们测得火电电价同比-0.6%。2)利润端,我们测得单位燃料成本同比-10%左右,度电点火价差同比+75%至1 毛左右。

      水电:四川地区来水较弱,水电量价双降。公司水电资产集中在四川地区,2023 年四川省水电利用小时同比-5.2%。受此影响,公司水电利用小时同比-4.7%,售电量同比-4%,电价测得同比-4.7%。量价双降下,2023 年水电收入同比-8.5%,毛利率同比-4.7ppt至41.2%,盈利承压。

      参股煤炭企业收益减少,致投资收益同比-21%,新能源收益同比+14%。

      2023 年参股煤炭企业由于煤价降低,收益减少。华电煤业,宁夏银星收益同比-23%/-7.1%;新能源子公司规模快速增长,投资收益29.5 亿元。

      盈利修复,2023 年经营性现金流同比+37%至133 亿元,资产负债率压降5.8ppt。2023 年财务费用同比-11%,成本得到压降。由于经营向好,公司自由现金流回正,达到27.6 亿元。

      发展趋势

      公司在建及拟建6.5GW 机组,我们对火电全年稳健增利保持乐观。截至2023年末,公司在建及拟建煤电机组2.66GW,燃气机组3.6GW,火电装机具备增长空间。公司披露2024 年预计电量2,200 亿度,资本开支97 亿元。2024年年初至今煤价下行幅度超过电价,我们认为全年火电延续利润改善趋势,辅助服务等拓宽收入渠道,容量电价提前锁定电价收益。

      盈利预测与估值

      基于谨慎的煤炭/新能源投资收益,电量预期,我们下调公司2024/2025 年归母净利润7.3%/5.2%至64.7 亿元/76 亿元,同比+43%/+18%。维持跑赢行业评级不变,以归母普通股股东净利润口径看,2024/2025 年A 股当前交易于12.5x/10.3x P/E,H 股当前交易于7.0x/5.8x P/E。维持A/H 股目标价7.32元/4.69 港币不变,较当前股价上行空间8.7%/10.5%,以归母普通股股东净利润口径看,对应2024/2025 年A 股13.5x/11.2x P/E,H 股7.7x/6.4x P/E。

      风险

      公司火电利用小时不及预期;四川地区来水偏枯。

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