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华电国际(600027)机构评级研报股票分析报告

 
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华电国际(600027):业绩仍有上行空间

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2024-03-28  查股网机构评级研报

  事件:3 月27 日,公司发布2023 年度报告,报告期内实现营业收入1171.76亿元,同比增长9.45%(经重述);归母净利润45.22 亿元,同比增长3789.00%(经重述);扣非归母净利润38.03 亿元,同比扭亏为盈(经重述);公司拟向全体股东每股派发现金股利0.15 元,合计派发现金红利15.34 亿元,分配总额占可供分配归母净利润的43.65%。

      装机增长消弭电价风险,火电营收仍有望增长:2023 年公司完成火电上网电量2003.12 亿千瓦时,同比增长1.5%;但因综合售电价微降,全年火电发电收入同比增加7.78 亿元至942.07 亿元,增幅0.8%,略低于电量增速;折度电营收约0.4703 元,同比下降0.6%。展望2024 年,年度长协落地后平均电量电价或同比回落,但一方面,煤电容量电价补充下全年综合电价或能持平;另一方面,2023 年公司新增火电装机369.55 万千瓦,其中煤机、燃机分别新增319、50.55 万千瓦,装机增长推动电量增长,公司全年火电营收仍有望增长。成本端,煤价中枢下移,2023 年全年燃料成本同比下降约74.04 亿元至754.62 亿元,降幅8.9%;折度电燃料成本约0.3767 元,同比下降10.3%,考虑1Q24 国内煤价走势,公司火电板块盈利有望进一步提升。

      财务费用下行、减值收窄抵消投资收益影响:2023 年公司财务费用率下降0.7 个百分点至3.1%,全年财务费用同比减少4.43 亿元,降幅11.0%;全年公司资产减值计提5.27 亿元,同比收窄4.89 亿元;同时公司冲回应收账款坏账准备,全年信用资产减值-2.21 亿元。公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业,公司参股的煤矿部分停产检修,2023 年公司实现投资净收益37.76 亿元,同比减少10.29 亿元,其中,华电新能贡献投资收益29.50 亿元,同比增加3.56亿元;同期参股煤矿企业投资收益合计4.72 亿元,同比减少15.00 亿元。

      投资建议:考虑近期煤价走势,展望24 年公司火电板块业绩有望持续改善,参股煤矿风险已经充分释放,投资收益有望趋稳。根据电量、电价以及煤价调整对公司盈利预测, 扣除永续债利息后, 预计24/25/26 年EPS 分别为0.49/0.61/0.68 元,对应03 月27 日A 股收盘价PE 分别为13.9/11.0/10.0 倍,H 股收盘价PE 分别为8.0/6.4/5.8 倍。参考公司历史估值水平,给予公司2024年A/H 股15.0/10 倍PE,目标价7.35 元(人民币)/5.33 元(港币),维持“谨慎推荐”评级。

      风险提示:1)燃料价格上涨提高运营成本;2)电力市场竞争降低上网电价;3)供应结构调整压制机组出力。

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