燃料成本下降致归母净利润大幅增长。公司发布2023 年年报，全年实现营收1172 亿元，YOY+9.45%；归母净利润45 亿元，YOY+3789%；基本每股收益0.35 元。公司业绩大幅改善主因燃料成本同比下降8.93%。公司2023年利润分配预案为派发股息每股0.15 元（含税），总额合计约为15.34 亿元（含税），分配总额占可供分配归母净利润的43.65%，对应3 月29 日收盘价股息率2.2%。

    　　电量稍涨，电价略有下跌。截至23 年末，公司控股发电装机容量为5845 万千瓦，其中煤机/燃机/水电分别为4689/909/246 万千瓦，年内共新增370 万千瓦的火电装机。2023 年全年累计完成上网电量2095 亿千瓦时，YOY+1.21%，其中火电/水电分别为2003/92 亿千瓦时，YOY+1.46%/-4.01%。

    　　23 年全年平均上网电价为516.98 元/兆瓦时，YOY-0.48%。分地区看，华电机组所在的12 个省份中，7 省电价同比下降，5 省电价同比上升。

    　　投资收益有所减少，减值计提同比改善。公司实现投资收益37.76 亿元，YOY-21.4%，主因上海庙地区的煤矿停产导致收益减少；其中参股华电新能获取的投资收益29.5 亿元，YOY+13.9%。资产减值同比改善4.88 亿元至-5.27亿元。供电煤耗289.34 克/千瓦时，同比上升2.23 克/千瓦时（我们预计是调峰导致煤耗增加）。

    　　公司的定位是华电集团旗下常规能源最终整合平台。中国华电为解决存在的同业竞争情况而做出承诺，原则上以省（或区域）为单位，将同一省内（或区域内）的非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内注入公司。

    　　截至2022 年底，华电集团已投运非上市常规能源发电资产约6325 万千瓦，超过目前公司5845 万千瓦。我们认为随着未来火电资产盈利正常化，上述资产有望注入公司，改善公司的盈利和估值。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 24-26 年净利润分别为72、81、88 亿元。我们认为公司作为火电龙头公司，煤电板块持续改善，以参股的方式发展新能源既提供成长性又减少了资本开支压力，叠加电改背景下容量电价出台、市值管理纳入考核可能带来的公司管理优化等因素，以及集团资产同业竞争承诺的机会，参考可比公司 24 年PE，我们给予公司 2024 年13-15 倍PE，对应合理价值区间9.23~10.65 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：煤价大幅反弹，电力供需形式恶化，电价政策风险。