投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年度报告。全年实现营收1171.76 亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22 亿元，同比+3789.00%。

    　　点评：

    　　业绩大幅提升，盈利能力修复。公司2023 年实现营收1171.76 亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22 亿元，同比+3789.00%，实现了大幅增长。其中，2023Q4 实现收入264.51 亿元，同比-3.49%；实现归母净利润0.24 亿元，同比+101.06%。2023年，本公司经营活动产生的现金净流入额约为人民币132.52 亿元，同比+37.26%；毛利率为6.43%，同比+6.00pct，主要系公司发电业务毛利率增加所致。分业务来看，2023 年公司发电业务实现收入961.52 亿元，同比+0.69%，实现毛利率8.70%，同比+6.38pct。供热业务实现收入96.24 亿元，同比+7.28%，实现毛利率-18.53%，同比+10.60pct；售煤业务实现收入106.01 亿元，同比+609.59%，实现毛利率4.53%，同比+0.43pct。公司全年发电量完成2,237.95 亿千瓦时，较上年同期增长约1.30%；供热量完成1.72 亿吉焦，较上年同期增长约3.27%，发电量与供热量均稳定提升。

    　　政策东风频吹，火电盈利有望持续改善。国家能源局近日印发《2024 年能源工作指导意见》，指出要强化化石能源安全兜底保障，建立煤炭产能储备制度，提升煤炭供给体系弹性；推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电，加快电力供应压力较大省份已纳规煤电项目建设，力争尽早投产。深化能源重点领域改革，24 年将制定《电力辅助服务市场基本规则》等三项规则，落实煤电两部制电价政策。在电力保供与消纳双重压力背景下，火电作为我国关键能源保供电源，在新型电力系统的建设推进中仍将发挥关键作用，辅助服务市场细则的落地也将完善火电盈利模式。意见同时提出退役机组按需转为应急备用电源，意味着火电机组将在设计寿命结束后可继续发挥余热，从而提升火电机组生命周期内的盈利能力。公司2023 年火电发电量为2144.59 亿千瓦时，同比+1.55%，售电量为2003.13 亿千瓦时，同比+1.46%，收入为942.61 亿元，同比+0.89%，新增火电装机369.55万千瓦。且公司的火力发电机组中，90%以上是300 兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600 兆瓦及以上的装机比例约占50%，处于全国领先地位，竞争能力强劲。2024 年1-2 月规上工业火电增速加快，发电量达到10802 亿千瓦时，同比增长9.7%，今年来看预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，结合24Q1 煤炭价格运行走势，看好公司火电盈利能力的进一步改善。

    　　投资收益稳健，分红比例可观。2023 年公司管理费用率和财务费用率分别为1.42%、3.08%，同比-0.11pct、-0.7pct，财务费用下降主要系公司加大资金运作，融资成本降低。2023 年，本公司投资收益约为人民币37.76 亿元，同比-21.41%，主要原因系本年参股煤炭企业收益的减少。其中，华电新能带来的投资收益为29.50亿元，占总投资收益的78.13%。华电新能是中国最大的新能源发电运营商之一，2020 年至2022 年，华电新能净利润分别为40.79 亿元、72.51 亿元、84.58 亿元，CAGR 为44.00%。公司持有华电新能31.03%股份，有助于带来稳定的投资收益。

    　　此外，公司拟每股派发现金红利0.15 元人民币（含税），2023 年公司现金分红比例为43.65%，保持可观比例。公司分红率和股息率处于电力行业较高水平，此外公司背靠头部电力央企，集团仍有较大电力资产注入预期。在新一轮央国企改革深化提升行动下，电力运营商兼具业绩稳定性与成长性，具备稳健的基本面以及持续分红的能力，有望成为市场回归的方向之一。

    　　投资建议：在电力保供与消纳双重压力背景下，火电在新型电力系统的建设推进中仍将发挥关键作用，电力体制改革持续深化，火电盈利模式有望进一步得到完善。

    　　公司作为华电集团旗下常规电源整合平台，有序推进火电机组改造，预计将受益于动力煤价格回落及容量电价政策。此外，公司参股新能源头部企业华电新能，带来稳定收益。我们预测公司2024-26 年归母净利润分别为69.00、75.54 和86.09 亿元，对应EPS 为0.67、0.74 和0.84 元，PE 为10.0、9.1、8.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、上网电价下调风险。2、煤价回落低于预期。3、投资收益波动风险。