事件描述

    公司发布2024 年发电量、上网电价及机组投产公告：2024 年全年公司累计完成发电量2,226.26 亿千瓦时，较上年同期下降约0.52%；完成上网电量2,084.53 亿千瓦时，较上年同期下降约0.52%。2024 年全年，公司的平均上网电价约为人民币511.89 元/兆瓦时。

    事件评论

    单季电量快速增长，全年营收维持稳健。2024 年全年公司累计完成上网电量2,084.53 亿千瓦时，较上年同期下降约0.52%，降幅较三季度电量降幅收窄2.00 个百分点，2024 年全年电量同比略有下降的主要原因系新能源装机容量持续扩张叠加上半年水电大发的共同影响，挤压公司煤电上网电量空间。单季度来看，公司四季度完成上网电量507.32 亿千瓦时，同比增长6.25%。分电源来看，2024 年四季度公司煤电完成上网电量447.29 亿千瓦时，同比增长6.26%；得益于章丘热电两台机组2024 年下半年投入商运，公司气电完成上网电量43.49 亿千瓦时，同比增长28.06%；水电则受来水转枯影响，完成上网电量16.53 亿千瓦时，同比减少26.92%。电价方面，公司2024 年全年平均上网电价为511.89 元/兆瓦时，较上年同期下降约0.95%。按前三季度上网电量及电价测算，则公司四季度平均上网电价为516.34 元/兆瓦时，同比增长0.73%，公司四季度电价实现同比增长主因或系四季度高价的气电电量占比显著增加，同时低价的水电电量占比减少带来的结构变化影响。整体来看，在量价齐升的拉动下，公司四季度电力主业营收有望实现同比增长，从而缓解前三季度水电大发对火电电量压力，全年电力主业营收也有望维持平稳。

    成本优化主导业绩，全年业绩展望积极。2024 年四季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为822.60 元/吨，较去年同期下降约135.10 元/吨，同比降幅达14.11%，延续前三季度回落趋势。即使考虑到公司长协煤的平滑作用，公司成本端仍将持续优化，四季度公司主业经营业绩展望积极。投资收益方面，在新能源新增装机增速维持高位的带动下，公司参股新能源公司业绩有望维持稳健，同时参股煤炭公司逐步复工复产，即使煤价同比存在一定压力，单季度业绩也有望表现平稳。整体来看，在煤价回落带来的成本端持续优化下，预计公司四季度经营业绩有望实现持续修复，2024 年全年公司业绩展望依然积极。

    集团优质资产注入，公司规模扩张再迎新征程。公司前期披露定增公告注入气电资产1,597.28 万千瓦，占现有装机规模的27.16%。而此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模约6235.04 万千瓦的25.62%，而根据集团避免同业竞争协议承诺，随着市场经营环境的好转，后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间依然广阔。

    投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.56 元、0.56 元和0.64 元，对应PE 分别为9.19 倍、9.14 倍和8.08 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。