事件描述

    　　公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入599.53 亿元，同比减少8.98%；实现归母净利润39.04 亿元，同比增长13.15%。

    　　事件评论

    　　火电量价延续偏弱，主业营收有所承压。2025 年上半年公司累计完成发电量1206.21 亿千瓦时，比追溯调整后的上年同期数据下降约6.41%；其中集团注入资产上半年完成发电量260.13 亿千瓦时，同比降低5.69%。若剔除资产注入的影响，上半年公司累计完成发电量946.08 亿千瓦时，同比减少6.61%。公司电量持续偏弱的主因系公司机组所处的部分地区电力供需形势宽松，叠加新能源装机规模持续扩张挤压火电出力空间。电价方面，公司上半年平均上网电价0.517 元/千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据降低0.007元/千瓦时，公司电价相对稳定主要原因或系高电价的气电电量占比提升，以及受到分母端电量下滑的影响，固定的容量电费折算度电电价后略有提升的共同影响。上半年电量电价均同比下降，叠加煤炭贸易业务模式优化的影响，公司上半年实现营业收入599.53 亿元，同比降低8.98%，其中单二季度公司实现营业收入333.76 亿元，同比降低4.42%。

    　　燃料成本回落主导业绩，投资收益贡献稳健效益。2025 年以来煤炭供需形势较为宽松，上半年公司入炉标煤单价为850.74 元/吨，追溯调整同比下降约12.98%，对应降幅约为126.90 元/吨。得益于燃料成本的持续优化，上半年公司毛利润为64.28 亿元，同比增长14.61%；同时得益于公司加大资金运作、融资成本降低，财务费用同比降低14.63%。投资收益方面，上半年公司投资收益24.81 亿元，同比增长9.25%，其中：新能源板块投资收益18.60 亿元，同比减少3.82%；煤炭板块贡献投资收益2.99 亿元，同比增加4.17 亿元，主因系去年同期参股福城煤矿全额减计资产，贡献投资收益-7.24 亿元。整体来看，虽然火电主业量价有所承压，但得益于成本优化及投资收益等多重增利因素，公司上半年实现归母净利润39.04 亿元，同比增长13.15%。单二季度来看，公司毛利润达到35.77亿元，同比增长18.92%，虽然福城煤矿资产减计主要发生在去年二季度，但彼时还有处置部分长期股权投资带来一次性投资收益，因此今年二季度公司投资收益为12.98 亿元，同比增长15.60%，但权益法核算的投资收益同比增长44.41%。在主业经营改善叠加投资收益增长拉动下，二季度净利润同比增长39.60%，但归母净利润同比增速仅24.27%，主因系利润结构差异，少数股东损益高达7.16 亿元，同比增长111.56%。

    　　产能扩张保障远期成长，延续中期分红彰显价值。截至上半年年底，公司主要的已获核准及在建机组规模达1196.6 万千瓦，包括燃气机组158.8 万千瓦、煤电机组468 万千瓦，随着在建及核准待建项目的陆续建成投产，产能扩张将进一步贡献业绩增量。同时，上半年公司延续中期分红，每股派发现金红利0.09 元，彰显稳健投资价值。

    　　投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.60元、0.61 元和0.68 元，对应PE 分别为8.88 倍、8.69 倍和7.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、煤价非季节性上涨风险；

    　　2、新项目建设进度不及预期风险。