事件：近日公司披露2025年中报。2025H1公司实现营收599.53亿元，同比下降8.98%；归母净利润39.04亿元，同比增长13.15%。

    　　点评：

    　　公司利润受益于煤价同比下降等因素。2025H1，公司累计上网电量为1132.89 亿千瓦时，同比下降约6.46%；上网电价为516.80 元/兆瓦时，同比下降约1.44%；入炉标煤单价为850.74 元/吨，同比下降约12.98%。

    　　受益于煤价同比下降等因素，2025H1 公司归母净利润同比增长13.15%。

    　　火电利用小时下降，水电利用小时增长。2025H1 公司发电机组平均利用小时为1595 小时，同比下降约115 小时，其中燃煤发电机组利用小时为1815 小时，同比下降约182 小时；燃气发电机组利用小时为973 小时，同比下降约32 小时；水力发电机组利用小时为1593 小时，同比增长约237 小时。公司已投入运行的控股发电企业共计55 家，控股装机容量为7744.46 万千瓦，其中燃煤发电装机容量占比约为70.24%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机容量占比约为29.76%。

    　　顺利完成资产重组。公司通过发行普通股及支付现金的方式购买中国华电集团有限公司持有的江苏公司80%股权，福建华电福瑞能源发展有限公司持有的上海公司51%股权、闵行公司100%股权、大学城公司55%股权、广州公司55%股权、江门公司70%股权、清远能源100%股权，以及中国华电集团北京能源有限公司持有的贵港公司100%股权等，并募集配套资金。该项目相关资产已于2025 年6 月1 日完成过户，公司新增机组包括：江苏公司机组容量1275.86 万千瓦、上海公司机组容量2.64 万千瓦、闵行公司机组容量18.74 万千瓦、大学城公司机组容量18.53 万千瓦、广州公司机组容量133.86 万千瓦、江门公司机组容量23 万千瓦、清远能源机组容量7.5 万千瓦、贵港公司机组容量126 万千瓦。该重组有助于提升公司的资产规模和经营业绩。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.59 元、0.66 元、0.74元，对应PE 分别为9 倍、8 倍、7 倍，维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。