事件描述

    　　公司发布2026 年一季报：2026 年一季度公司实现营业收入304.73 亿元，同比减少9.43%；实现归母净利润17.89 亿元，同比减少9.93%。

    　　事件评论

    　　新能源高发挤压火电需求，电价表现优于同业。2026 年一季度公司完成发电量590.16 亿千瓦时，较追溯整后的上年同期数据下降约8.39%；完成上网电量553.69 亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约8.45%。同比下降的主要原因系新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间。电价方面，一季度公司平均上网电价为504.28元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.58%，虽然同比下降，但表现优于同业。公司电价表现相对较强主要原因系一方面公司广东省气电机组2026 年执行新容量电价机制，容量电价增速大于普通煤电机组；另一方面或系通过月度及现货市场的交易策略的优化实现价格的平滑。得益于此，公司一季度实现营业收入304.73 亿元，同比下降9.43%，仅略高于电量降幅。

    　　库存或助成本超预期，投资收益限制业绩弹性。虽然近期煤炭价格持续上行，但考虑到去年年末留存大量廉价库存煤以及去年一季度相对较高的煤价基数，公司一季度燃料成本预计将大幅回落，若仅考虑1 个月的库存周期，2025 年12 月-2026 年2 月秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为712.53 元/吨，同比下降6.24%，若考虑2024 年末各发电企业库存周期更长，则煤价降幅还将更大。得益于成本回落，公司一季度毛利率为12.63%，同比增长2.48 个百分点，毛利润为38.50 亿元，同比增长12.65%。此外，公司仍在努力控制费用支出，一季度财务费用为7.38 亿元，同比下降12.29%，因此公司主业业绩一季度仍实现同比改善。但由于参股公司经营业绩承压叠加持股比例下降，如华电新能一季度归母净利润为20.61 亿元，同比下降29.44%，从而拖累一季度投资收益同比下降42.61%至6.98 亿元。因此整体而言，受投资收益下滑拖累，公司一季度实现归母净利润17.89 亿元，同比下降9.93%。

    　　电价回暖改善盈利预期，产能扩张贡献增量。虽然今年以来煤炭价格持续上行，但近期随着供需形势的改善叠加成本传导机制的理顺，多省份电价陆续回暖，广东省5 月月度综合价0.48343 元/千瓦时，环比上涨0.11098 元/千瓦时，同比上涨0.11099 元/千瓦时；江苏5 月份加权均价为0.33807 元/千瓦时，环比上涨0.01435 元/千瓦时，电价回暖将改善后续盈利预期。而且截至2025 年年底，公司主要的已获核准及在建机组规模达 1,082万千瓦，包括燃气机组 110 万千瓦、煤电机组 402 万千瓦、抽水蓄能570 万千瓦，随着在建及核准待建项目的陆续建成投产，产能扩张将进一步贡献业绩增量。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.46 元、0.52元和0.61 元，对应PE 分别为10.71 倍、9.50 倍和8.13 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。