事件 截至3 月3 日，Brent 和WTI 油价分别达到64.07、61.28 美元/桶，年初至今涨幅分别为23.69%、26.30%。

    　　2020 年油价暴跌带来公司原油销售方面的重大损失 受全球新冠肺炎疫情影响，2020 年石油需求大幅下降，油价断崖式下跌。Brent 原油全年均价43.21 美元/桶，同比下降32.7%。公司原油年产量在4000 万吨左右，以产量4000 万吨计算，油价每下跌1 美元/桶，销售损失即达到20 亿元左右。我们认为，原油销售收益的大幅下降是造成公司2020 年业绩不佳的主要原因。

    　　原油库存转化损失、产品销量下降且价差收窄等同样影响2020 年公司业绩 库存转化损失是影响2020 年公司业绩的另外一个不利因素，经测算，2020 年由于油价下跌带来的原油加工方面的库存转化损失约为88 元/吨。因市场供需格局不佳，公司主要石油化工产品价差收窄，盈利能力下降带来盈利损失。公司成品油特别是煤油产销量下降明显带来销售方面的盈利损失。

    　　2021 年油价回归，公司业绩将拐点向上 2021 年以来油价涨幅明显，目前已基本回归至新冠疫情前的2019 年均价水平。我们认为，2020年公司业绩底部确认；2021 年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”，公司业绩将拐点向上。

    　　低估值、高分红，公司具备长期投资价值 公司目前只有0.75 倍市净率，估值处于历史低位。公司2019 年分红375 亿元，股利支付率65.2%、股息率7.35，延续近些年的高分红态势；截至2020 年前三季度，在扣非归母净利润为负的情况下，公司已完成分红85 亿元。我们认为，低估值、高分红属性带来长期投资价值。

    　　投资建议 我们预计2020-2022 年公司营收分别为24660、28688、29568亿元，同比变化-16.9%、16.3%、3.1%；归母净利润分别为357、615、626 亿元，同比变化-38.0%、72.2%、1.8%；每股收益（EPS）分别为0.29、0.51、0.52 元，对应PE 分别为15.1、8.8、8.6。看好公司业绩拐点向上的投资机会，维持“推荐”评级。

    风险提示 油价大幅下跌的风险，行业景气度下行的风险等。