一、事件概述

    　　2021 年3 月29 日公司发布2020 年年报，营收2.1 万亿元，同比下滑29%，归母净利329 亿元，同比下降43%，归母扣非净利-16 亿，同比下降103%。

    　　二、分析与判断

    　　产品量价齐跌，归母净利同比下降43%

    　　据公司公告，报告期全年油气当量产量459 百万桶，同比增长0.02%；全年加工原油2.37亿吨，同比下降4.7%；全年成品油总经销量2.18 亿吨，同比下降14.5%。营收和净利的下滑主要是受疫情影响导致的公司主要产品量价齐跌所致。据wind，布油2019 年12月均价为65 美元/桶，2020 年均价为42 美元/桶，假设库存周转为30 天，按照公司2020年原油加工量2.37 万吨测算，库存损失约226 亿。展望2021 年，我们判断随着疫情的缓解，下游需求将持续回暖，公司产品量价有望持续改善。

    　　分板块看，勘探与开发板块经营亏损为165 亿元，同比减少258 亿元，主要归因于原油价格大幅下降影响；炼油板块经营亏损56 亿元，同比减少362 亿；销售板块，经营收益208 亿元，同比下降28%；化工板块经营收益104 亿元，同比减少70 亿，主要归因于受疫情影响，化工产品需求下降，价格下跌，化工业务毛利下降。

    　　规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。

    　　规模优势：公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司，炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本，通过一体化增强业务协调及抗风险能力。

    　　网络渠道优势：公司成品油销售网络国内排第一，成品油销量国内排第一。截止2019年底，公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702 座，同比0.1%。公司加油站在国内布局早，具有先发优势和排他性，是公司销售网络的核心壁垒。

    　　技术壁垒：公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019 年申请专利6160 件，获得境内外专利授权4,076 件；获国家科技进步二等奖6 项；获国家技术发明二等奖1项；获中国专利金奖1 项、银奖3 项、优秀奖3 项。上游方面，四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展，支撑四川盆地天然气储量突破，自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面，开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验，高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面，第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车，浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化，新结构分子筛SCM-15 获国际分子筛协会结构代码。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.49 元、0.55 元、0.60 元，对应PE 分别为8.7 倍、7.7 倍、7.0 倍。当前石化行业可比公司平均PE 为20 倍，并且公司PB 仅0.71 倍，处于历史底部，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。