1Q21 业绩符合预告

    　　公司公布 1Q21 业绩：实现归母净利润（按照国际会计准则）185.4亿元，较去年同期大幅扭亏，也符合公司之前的业绩预告。相较于 1Q19，公司的盈利仍然取得了 20%的增长。

    　　考虑到 1Q21 期间的油价回升，我们预计公司在汇报期间录得 110亿元的库存收益，其中炼油板块 88 亿元，销售板块 22 亿元。

    　　环比来看，与 4Q20 的核心利润相比（剔除减值的影响），公司的化工板块为最大亮点，在 1Q21 录得超过 89 亿元的息税前利润，创下近 2 年的单季度最高位置。展望未来，我们预计化工板块能够继续维持较强的趋势。

    　　公司的 1Q21 经营性净现金流为负的 156 亿元，较去年同期的负680 亿元大幅收窄，主要考虑到公司在 1H20 在原油价格 40 美元/桶以下代收代缴的超过 100 亿元的特别收益金，已经在 1Q21 全部上缴，由此带来运营现金流的影响。剔除此项影响，我们判断公司在 1Q21 的运营现金流应该接近盈亏平衡水平。

    　　公司的 LNG 进口业务（在上游勘探板块）在 1Q21 录得 4 个亿元的经营性亏损，主要由于油价回升下带动的长约气价的回升及现货价格同比维持在高位，一定程度上拖累了上游勘探板块盈利的恢复。

    　　发展趋势

    　　坚定推行“减油增化”，重视国营巨头“十四五”成长潜力。我们认为当前市场可能低估了中石化在“十四五”期间通过资产结构优化有望带来的盈利增长潜力，主要可能体现在：1）逐步关停公司内陆低效、无效的炼厂，通过产能置换将炼油指标整合到沿海先进炼厂扩建产能，巩固优势；我们预计公司未来可整合的炼油能力或达 5,000 万吨/年，占公司炼油总能力约 17%；2）继续做大乙烯能力，抢占化工品市场，我们预计公司未来 5 年有望扩建乙烯产能达 600-700 万吨/年，较公司现有乙烯产能提升超 50%。

    　　氢能源领域持续发力。继之前宣布“十四五”期间建成 1000 座加氢站之后，公司进一步的完善了在氢能源行业的战略定位，致力于“制储运加”一体化发展。目前，中国石化拥有国内最大的制氢能力，年生产量达 350 万吨，占全国氢气产量的 14%。“十四五”

    　　期间，中国石化规划建设百万吨绿氢示范项目，预计公司在氢能全产业链持续发力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变，基于分部估值维持 A/H 目标价 5.8 元/5.5港币，对应 0.9x/0.8x 的 FY21 市净率以及 37%和 41%的上行空间。

    　　维持 A/H 股跑赢行业评级。当前 A/H 交易于 0.7x/0.5x FY21 市净率。

    　　风险

    　　油价剧烈波动，需求恢复不及预期，“十四五”规划不及预期。