事件：

    　　公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入7714 亿元，同比+34%，环比+4.6%；实现归母净利润226 亿元，同比+24%，环比+100%。

    　　点评：

    　　油价维持高位，上游业绩大幅增长

    　　2022Q1 公司上游板块实现经营利润105 亿元，同比大增345%，环比扭亏为盈增加145 亿元，一季度上游业绩创2014 年以来新高。业绩的增长主要由于2022年一季度供给紧张、需求恢复、地缘冲突叠加使得油价维持高位，布伦特原油期货一季度均价为97.90 美元/桶，同比+60%，环比+23%。公司原油实现价格89.02美元/桶，同比+62%；天然气实现价格8.14 美元/千立方英尺，同比+15%。公司抓住高油价机遇，持续推进高质量勘探、加快效益建产，稳油增气提效取得积极进展，在顺北、胜利、四川盆地等地区取得油气勘探重要突破；开发方面，加强天然气全产业链系统优化，持续提升量效水平。2022Q1 公司生产原油6907 万桶，同比+1.0%，环比-2.9%；生产天然气3139.4 亿立方英尺，同比+7.7%，环比-2.7%。

    　　炼油需求恢复业绩回升，稳步推进“油转化”

    　　2022Q1 公司炼油板块实现经营利润221 亿元，同比+13%，环比+88%，业绩的增长主要由于2022 年一季度国内成品油需求稳步恢复。公司稳步推进“油转化”

    　　“油转特”，保持装置高负荷运行，持续推进供氢项目建设。2022Q1 公司总共加工原油4.56 亿桶，同比+2.7%，环比-0.6%，分别生产汽、柴、煤油1648、1572、516 万吨，同比分别+0.7%，+9.6%，+3.4%，环比分别+2.1%、-7.1%、+13.4%；生产柴汽比0.95，环比下降0.10。

    　　化工业务环比扭亏为盈，高附加值产品比例有所提升2022Q1 公司化工板块实现经营利润11.57 亿元，同比-84%，环比扭亏为盈增加56.15 亿元，这是由于一季度下游需求环比恢复。2022Q1 公司分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、单体及聚合物、合成纤维360.6、486.7、35.3、249.1、28.6万吨，同比分别+6.7%、+1.7%、+9.6%、+6.3%、-18.5%，环比分别-0.6%、-2.6%、-2.2%、+4.6%、-12.0%。公司密切产销衔接，加大出口力度，调整检修安排，全力增产 EVA、顺丁橡胶、1,4-丁二醇等盈利能力强的产品，不断提升高附加值产品比例，同时积极推进优势和先进产能建设。

    　　成品油销售网络完善，加快“油气氢电服”综合加能站建设2022Q1 公司销售板块实现经营利润93.18 亿元，同比+16%，环比扭亏为盈增加97.42 亿元。2022Q1 公司国内成品油总经销量5102 万吨，同比-1.8%，环比-5.9%，其中零售量2734 万吨，同比+0.7%，环比-10.7%，直销分销量1372 万吨，同比+6.5%，环比+6.9%，单站加油量3559 吨/年，同比增加0.65%。公司积极推动“油气氢电服”综合加能站建设，加快建设新能源服务网络。持续推进线上线下融合，加快构建新经济商业模式，提升网络价值。

    　　资本开支有序增加，持续加大上游勘探投入：2022Q1 公司总资本开支为253.8亿元，同比+10%；其中上游、炼油、销售、化工板块资本开支分别为152.5、60.3、8.4、23.0 亿元，分别同比+69%、-21%、-71%、+28%。公司大幅增加上游勘探支出，主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜等天然气产能建设，以及龙口LNG 等储运设施建设，为公司油气产量进一步增长打下基础。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为734/754/778 亿元，EPS 分别为0.61/0.62/0.64 元/股。公司是国内石化化工龙头，资本开支持续增加，逐渐增加新能源布局，成长前景广阔，故维持A股和H 股的“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。