中国石化公布2022 年上半年财务报告。2022 年上半年，中国石化实现营业收入16121.26 亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润435.3 亿元（折合每股收益0.36 元），同比增长10.4%。期末归属于母公司股东权益为7871.34亿元，同比增长1.6%。

    各业务板块盈利表现不一。今年上半年，公司勘探开采业务在油价上涨（第一、二季度布伦特原油均价分别为97.61、112.09 美元/桶）的拉动下，盈利大幅增长，基本回到2010-2014 年高油价时的盈利水平；炼油业务在国内成品油定价机制的支撑下，盈利保持相对稳定；营销与分销业务努力增收节支，实现了盈利小幅增长；化工业务受到油价快速上涨的影响，盈利回落。

    勘探与开采业务：盈利大幅增长。今年上半年，公司勘探开采业务实现经营收益263.02 亿元，基本回到2010-2014 年高油价时的盈利水平。油价上涨带动公司油气产量提升。上半年公司油气当量产量2.42 亿桶，同比增长2.86%。今年上半年，公司原油产量1.40 亿桶（约1962 万吨），同比增长1.09%；天然气产量6139.2 亿立方英尺（约174 亿立方米），同比增长5.37%；天然气在公司油气当量中的占比达到42.30%。

    炼油业务：盈利相对稳定，但季度盈利环比下降。今年上半年公司炼油业务实现经营收益297.68 亿元，保持相对稳定。但从季度数据看，今年前两个季度公司炼油业务经营收益分别为224.93、72.75 亿元，可见在油价超过100美元/桶的第二季度，炼油业务承受了较大的压力。

    化工业务：盈利回落。今年上半年，公司化工业务板块实现经营收益8.1 亿元，同比大幅回落。分季度看，今年第一二季度，化工业务板块经营收益分别为13.25 亿元和-5.15 亿元，季度盈利环比回落，并在第二季度出现亏损。

    营销与分销业务：公司盈利稳定器。今年上半年，公司营销与分销业务实现经营收益168.55 亿元，已恢复至2019 年前的正常水平。

    资本支出同比增长11.58%。今年上半年公司资本性支出646.5 亿元，同比增长11.58%。其中勘探与开采业务资本支出333.4 亿元，同比增长39.12%；化工业务板块资本支出182.1 亿元，同比微降3.96%。下半年公司预计资本投入1333.5 亿元，主要投资于勘探与开采、化工业务板块。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.57、0.55、0.55 元，2022 年BPS 为6.62 元。结合可比公司估值水平，按照2022 年BPS 及0.8-1.0 倍的PB，给予合理价值区间5.30-6.62 元（对应2022 年PE9-12 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。