本报告导读：

    　　2022H1受益于油气价格上涨，上游板块盈利大幅提升。我们预计未来随着油价中枢维持高位，下游化工品需求边际改善，公司高盈利可持续。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，上调盈利预测与目标价：受益于上游勘探板块盈利向好驱动，上调2022-2024 年EPS 为0.65/0.69/0.70 元（原0.55/0.60/0.61 元），增速为+10%/+6%/+3%，参考可比公司给予8XPE，上调目标价5.28 元，增持评级。

    　　业绩超市场预期，上调盈利预测及目标价。公司2022H1 实现营收16121.26 亿元，同比+27.87%，归母净利435.3 亿元，同比+10.41%。其中Q2 实现营收8407.4亿元，同比+22.88%，归母净利209.25 亿元，同比-1.6%，环比-7.43%。公司拟派发发现金股息0.16 元/股（含税），股息率为8%。

    　　油气价格上涨驱动上游板块盈利提升。①勘探及开发：上游盈利水平大幅提升，实现经营收益263.02 亿元，同比+322%。2022 年H1 油气当量产量242.01 百万桶（+2.9%），原油实现价格95.4 美元/桶（+63.9%），天然气实现价格7.43 美元/千立方英尺（+12%）。②炼油：原油加工成本增加，产品毛利率收窄，实现经营收益297.68 亿元，同比-24.4%。原油加工量120.76 百万吨（-4.2%），成品油产量68.89 百万吨（-4.4%），炼油毛利533 元/吨（-5.1%）。③营销与分销：实现经营收益168.55 亿元，同比+4.9%，单站年均加油量3333 吨。④化工：下游开工率与需求较低，化工业务毛利整体下降，实现经营收益8.1 亿元，同比-93.9%。

    　　2022 年下半年坚持稳中求进。下半年预计油气产量141 百万桶油当量，原油加工量120 百万吨。下半年公司计划资本支出1333.5 亿元，同比+22.05%，勘探开发/炼油/营销分销/化工板块分别为481.6/114.7/206.3/478.9 亿元，同比+12.43%/-6.08%/+4.58%/+61.58%。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，炼化行业景气下行风险。