2022 年上半年公司实现归母净利润435.3 亿元，同比增长10.4%。高油价提升上游油气盈利能力，同时支撑下游化工品价格，销售收入和净利润均创历史最佳业绩。公司是国内油气开采和炼化行业龙头，我们预期油气价格有望维持在中高位置，料公司将保持较高的资本支出，未来2-3 年盈利中枢有望维持高位。我们上调公司2022-2023 年净利润预测至764/781 亿元（原预测678/683亿元），新增2024 年净利润预测为815 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.63/0.65/0.67 元，维持A/H 股“买入”评级。
油气行业高景气，公司业绩创新高。2022 年上半年公司实现营业收入16121.3亿元，同比+27.9%，实现归母净利润435.3 亿元，同比增长10.4%。其中Q2实现营收8407.4 亿元，同比+22.9%，实现归母净利润209.3 亿元，同比-1.6%。
受益于油气行业的高景气度，公司上半年营业收入和净利润均创历史最佳业绩。
参考布伦特油价，2022 年上半年国际油价均价略低于2013 年同期，但公司净利润增长接近50%，主要得益于多年持续的产能扩充和成本管控。
高油价影响石化产业链，上游受益更充分。2022 年上半年，公司勘探与开发、炼油、营销及分销、化工事业部分别实现经营收入1581.7、7756.4、7920.0、2782.1 亿元，同比+44.4%、+23.9%、+24.7%、+19.6%，分别实现经营收益263.0、297.7、168.6、8.1 亿元，同比+322.0%、-24.4%、+4.9%、-93.9%。
2022 年上半年原油与天然气价格大幅上涨，其中原油平均实现销售价格为4,391 元/吨，折算95 美元/桶左右，同比增长63.9%，天然气平均实现销售价格为1743 元/吨。勘探与开发事业部紧抓高油价机遇期，持续加大勘探开发力度，加快产建节奏，上半年实现油气当量产量242.0 百万桶油当量，同比+2.9%，实现量价齐升，大幅提升油气盈利能力。
成本上升叠加需求减弱，公司积极调整炼油和化工产品结构。2022 年上半年，面对产业链高成本、高库存、低负荷、低毛利的困难局面，以及局部多发新冠疫情对国内经济的冲击，公司紧贴市场需求，动态调整炼油和化工产品结构。
炼油板块，公司大幅提升柴油比例，加工原油1.21 亿吨，同比-4.2%，生产成品油6889 万吨，同比-4.4%，由于2022 年上半年柴油裂解价差相对较高，公司柴油产量有所提升，同比+7.4%。化工板块，公司持续提升高附加值产品比例，其中合成橡胶高附加值产品比例达36.8%，同比+0.7%，合成纤维高附加值产品为40.7%，同比+6.8%，精细化工高端产品比例为35.8%，同比+1.1%。
石化巨头发力新能源，国内制氢能力最强。双碳背景下，中国石化顺应发展大势，加大新能源发展的力度。其中氢能是中国石化发展的重点方向，作为我国制氢能力最大的公司，公司依托燕山石化、广州石化等企业建成8 家供氢中心；储氢方面，公司碳纤维材料用于制备储罐，并已建成3 条氢气长输路线；加氢方面，公司充分发挥加油站网点优势，布局加氢站建设，并牵头制定我国油氢合建站相关标准。氢能被视为最清洁能源，公司作为最早布局氢能的企业之一，有望受益于新能源领域的高速增长。
公司集中竞价回购股份，彰显长期发展信心。公司近期发布公告，拟使用不低于12.5 亿元、不超过25 亿元的自有资金通过上交所系统以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过6.18 元/股。我们测算，本次回购数量约为2.02-4.05 亿股，约占公司已发行总股本的0.17%-0.33%。公司本次实施回购，将有利于进一步维护公司价值及股东权益，增强投资者信心，推动公司长远发展。
风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，汇率大幅波动的风险，化工产品景气下滑的风险。
投资建议：公司是国内油气开采和炼化行业龙头，考虑到油气价格有望维持在中高位置，公司保持高的资本支出，未来2-3 年盈利中枢有望维持高位。我们上调公司2022-2023 年净利润预测至764/781 亿元（原预测678/683 亿元），新增2024 年净利润预测为815 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.63/0.65/0.67 元。我们选取埃克森美孚、雪佛龙、BP 作为可比公司，按照Bloomberg 一致预期及9 月6 日收盘价，可比公司2022 年EV/EBITDA 为3.8倍。我们给予中国石化A 股2022 年EV/EBITDA 3.8 倍，对应A 股目标价5.6元。考虑到H 股流动性的影响及近一年来H/A 的平均折价，我们给予公司H 股一定折价后目标价4.8 港元，维持“买入”评级。