事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入24533.22 亿元，同比增长22.6%；归母净利润566.60亿元，同比下滑5.6%；扣非归母净利润554.52 亿元，同比下滑5.6%。

    22Q3 业绩同环比均下滑。2022Q3，公司实现营业收入8411.96 亿元，同环比分别增长13.53%和0.05%；归母净利润为131.30 亿元，同环比分别下滑36.27%和37.25%。

    勘探及开发：量价齐增，板块业绩翻倍。勘探方面，塔里木盆地顺北油气、渤海湾盆地和苏北盆地页岩油、四川盆地深层天然气等取得重大突破；开发方面，公司积极推进顺北和四川盆地等天然气重点产能建设。2022 年前三季度，公司实现油气产量3.63 亿桶油当量，同比增长2.3%，其中，原油产量为2.11 亿桶，同比增长1.0%，天然气产量为9138 亿立方英尺，同比增长4.1%。价格方面，在地缘政治的催化下，油气价格高位运行，2022 年前三季度，公司实现原油价格94.24 美元/桶；天然气价格7.54 美元/千立方英尺，同比分别大涨54.6%和11.9%，从而板块息税前利润为462.45 亿元，同比增324.11%。

    炼油和化工：成本大幅上涨致板块息税前利润下滑。公司持续推进“油转化”

    “油转特”，2022 年前三季度，公司汽、柴、煤油产量分别为4498、4492、1317 万吨，同比变化-8.3%、+4.7%、-20.7%。化工方面，尽管公司在不断优化产品结构，但因需求较弱，化工产品经营总量同比仍略有下滑，其中，乙烯和合成橡胶产量分别为1000 和94 万吨，同比分别增长2.6%和5.2%，合成树脂、合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为1379、671、83 万吨，同比分别下降1.5%、1.7%、19.1%，主要是公司以效益为导向，保持盈利装置高负荷生产，增加EVA、顺丁橡胶等产品产量。然而，面对产业链高成本、低毛利的局面，公司炼油和化工板块息税前利润均出现下滑，炼油板块息税前利润为206.45 亿元，同比下降61.96%，化工板块息税前利润为-10.61 亿元。

    营销和分销：成品油价同步上升，非油业务加速发展。公司抓住第三季度消费需求逐步回暖，全力扩销增效，2022 年前三季度，公司成品油总经销量为1.52亿吨，同比下滑9.0%，其中第三季度产量4353 万吨，环比增加16.4%。此外，公司全力加强品牌建设，提升非油业务经营质量和效益，积极向“油气氢电服”

    综合能源服务商转型。前三季度营销和分销板块息税前利润为231.54 亿元，微幅下降4.78%。

    投资建议：后续国际油价预计高位震荡，我们预计，2022-2024 年归母净利润分别为683.23/667.04/704.45 亿元，EPS 分别为0.56/0.55/0.58 元/股，对应2022 年10 月28 日的PE 为8 倍、8 倍、7 倍，下调评级，给予“谨慎推荐”

    评级。

    风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。