事件：公司发布半 年度报告，2023年上半年实现营业收入15936.8亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润351.1 亿元，同比下降20.1%。其中，23Q2 单季度实现营业收入8023.5 亿元，同比下降4.6%、环比增长1.4%；实现归母净利润150.1 亿元，同比下降28.9%、环比下降25.3%。

    　　勘探及开发：Q2 上游盈利窄幅回落 上半年，公司勘探及开发板块实现经营收益254.1 亿元，同比下降3.4%；公司油气当量产量24988万桶，同比增长3.3%；公司原油实现价格同比回落16.8%、天然气实现价格同比提升12.3%。分季度来看，Q2 实现经营收益125.6 亿元，环比下降2.2%；Q2 公司油气当量产量12528 万桶，环比增长0.5%；公司大力实施稳油增气降本提效，但Q2 天然气实现价格下降或是经营收益环比窄幅回落的主要原因。

    　　炼油：柴油、煤油价差收窄致炼油盈利承压 上半年，公司炼油板块实现经营收益114.1 亿元，同比下降61.7%。其中，Q2 实现经营收益10.1 亿元，环比下降90.3%。上半年，公司加工原油12654 万吨，同比增长4.8%；生产成品油7607 万吨，同比增长10.3%。分季度来看，Q2 公司加工原油6430 万吨，环比增长3.3%；生产成品油3877 万吨，环比增长3.9%。其中，汽油、柴油、煤油产量环比分别增长0.1%、6.4%、7.2%。我们认为，Q2 炼油板块表现不佳主要系成品油价差收窄所致。

    　　营销及分销：成品油需求反弹助力经营规模扩张 上半年，公司营销及分销板块实现经营收益169.7 亿元，同比增长0.7%。其中，Q2 实现经营收益90.5 亿元，环比增长14.2%。上半年，公司成品油总经销量11660 万吨，同比增长18.5%。其中，境内成品油总经销量9247 万吨，同比增长17.9%。分季度来看，Q2 公司成品油总经销量6044 万吨，环比增长7.6%。其中，境内成品油总经销量4790 万吨，环比增长7.5%。

    　　受益于国内成品油需求持续回升，公司充分发挥一体化优势，大力拓市扩销，Q2 经营规模进一步提升。下半年，公司计划实现境内成品油经销量9400 万吨，经营规模有望持续提升。

    　　化工：景气周期低谷，静待需求回暖 上半年，公司化工板块实现经营收益-33.6 亿元，同比下降514.6%。其中，Q2 实现经营收益-15.8 亿元，环比减亏2.0 亿元。上半年，公司乙烯产量688 万吨，同比增长0.4%；化工产品经营总量4163 万吨，同比增长3.1%。其中，Q2 公司乙烯产量353 万吨，环比增长5.4%；化工产品经营总量2094 万吨，环比增长1.2%。上半年，公司强化成本管控，优化产品结构，但受化工产品市场需求疲软、产能集中释放影响，化工板块盈利不佳。我们认为，随着国家稳增长政策的逐步发力，化工品终端消费需求有望回暖，公司化工板块盈利有望逐步改善。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为33860.57、34280.33、34415.62 亿元；归母净利润分别为691.51、770.35、812.82 亿元，同比分别增长4.30%、11.40%、5.51%；EPS分别为0.58、0.64、0.68 元，对应PE 分别为10.68、9.59、9.09 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格大幅波动的风险，产品景气度下滑的风险，主营产品需求复苏不及预期的风险等。