事件 公司发布三季度报告，2023 年前三季度合计实现营业收入24699.4 亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润529.7 亿元，同比下降7.5%。其中，Q3单季实现营业收入8762.6 亿元，同比增长4.2%、环比增长9.2%；实现归母净利润178.6 亿元，同比增长34.0%、环比增长19.0%。

    　　上游走弱、下游走强等多因素作用下，前三季度业绩稍有回落 前三季度，公司原油、天然气产量210.59 百万桶、992.98 十亿立方英尺，同比变化-0.1%、8.7%；平均实现价格分别为75.73 美元/桶、7.10 美元/千立方英尺，同比下降19.6%、5.8%，上游业务盈利受到冲击。同期，原油加工量1.94 亿吨，同比增加7.6%；成品油总经销量1.81 亿吨，同比增加19.1%；化工产品经营总量6343万吨，同比增加5.0%；从我们跟踪的市场价差来看，成品油、主要化工产品等整体上呈现同比扩大趋势，量价齐升增厚下游业务盈利。在上下游综合作用下，以及计提公允价值变动损失等因素共同导致前三季度业绩同比稍有下降。

    　　Q3 业绩环比增长，油价上涨带来库存转化收益 Q3 公司油气产量环比基本持平、原油加工量环比增加4.5%、成品油总经销量环比增加5.8%、化工产品经营总量环比增加4.1%。同期，下游产品价差整体稍有回落；油价环比上行，带来原油库存转化收益，预计对业绩带来较大增量；但公司计提公允价值变动损失71.4 亿元，拖累Q3 业绩表现，业绩低于预期。

    　　高分红石化央企， 强化资本支出 公司作为我国石化央企，保持着高分红比例， 且持续性较佳， 注重股东回报。2017-2022 年公司分红比例在64.48%-118.42%区间运行；以10 月26 日收盘价计算，2022 年公司股息率为6.38%。

    　　2023 年全年计划资本支出1787 亿元，处在近十年来第二高位。公司持续加大勘探开发力度，保持油气储量产量持续增长，全力稳油增气降本；炼油方面将继续增产高附加值产品和特种产品； 销售业务创新商业模式， 发展新能源终端，推动 “油气氢电服”综合能源服务商建设；化工方面坚持“基础+高端”，加大新材料、高附加值产品开发力度。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为33860.57、34280.33、34415.62亿元；归母净利润分别为691.51、770.35、812.82 亿元，同比分别增长4.30%、11.40%、5.51%；EPS 分别为0.58、0.64、0.68 元，对应PE 分别为9.64、8.65、8.20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格大幅波动的风险，产品景气度下滑的风险，主营产品需求复苏不及预期的风险等。