事件：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业总收入24699 亿元，同比+0.68%，实现归母净利润530 亿元，同比-7.47%。2023Q3 单季，公司实现营业总收入8763 亿元，同比+4.17%，环比+9.21%；实现归母净利润179 亿元，同比+34%，环比+19%。

    　　点评：

    　　一、油价上行叠加下游需求恢复，前三季度归母净利润同比-7.5%，Q3 归母净利润环比+19%

    　　2023 年前三季度，国际油价震荡，中国经济恢复向好，国内天然气和下游炼化产品需求持续修复。2023 年前三季度布伦特原油均价为81.92 美元/桶，同比-20%，油价中枢较2022 年同期下降。2023 年前三季度，境内天然气需求保持稳定增长，表观消费量同比增长6.4%；境内成品油需求快速反弹，表观消费量同比增长15.1%，其中汽油增长20.4%，柴油增长4.3%，煤油增长68.6%；境内主要化工产品需求回暖，乙烯当量消费量同比增长6.0%。公司实现归母净利润530 亿元，同比-7.47%。

    　　2023 年前三季度，公司上游业务受益于持续推进“增储上产”和降本增效工作，实现息税前利润416 亿元，同比-0.9%，业绩保持稳健。受益于炼油产品需求修复，公司炼油业务实现息税前利润187 亿元，同比-6.3%。受益于需求回升和市场竞争环境好转，营销及分销业务保持了较好的盈利能力，实现息税前利润265 亿元，同比+19.2%。化工业务受产品需求恢复较弱、产能集中释放影响，仍处于亏损状态，实现息税前利润-67 亿元。

    　　2023Q3 单季，主要产油国推动限产措施，油价环比回升，2023Q3 单季布伦特原油均价为85.92 美元/桶，同比-12%，环比+10.5%，同时炼油化工需求修复仍然持续，公司实现归母净利润179 亿元，同比+34%，环比+19%，盈利能力同比、环比均显著修复。Q3 公司上游业务实现息税前利润147亿元，同比+6.7%，环比+8.4%，同比、环比均有所上升。Q3 公司炼油业务实现息税前利润75 亿元，同比扭亏为盈增长177 亿元，环比大增926%，炼油业务盈利能力大幅上升。Q3 公司销售业务实现息税前利润81 亿元，同比+79.5%，环比-18%，销售业务盈利能力仍然较强。

    　　Q3 公司化工业务实现息税前利润0.59 亿元，环比实现扭亏为盈。

    　　二、分业务解读：上游和成品油业务盈利显著提升，化工业务实现扭亏为盈1、上游：持续推进“增储上产”和降本增效工作，油价上行期业绩显著增长2023 年前三季度公司上游板块实现息税前利润416 亿元，同比-0.9%，其中Q3 单季实现息税前利润147 亿元，同比+6.7%，环比+8.4%，主要由于公司大力实施稳油增气降本提效，加大高质量勘探和效益开发，强化成本费用管控，增储稳油增气降本上取得较好成效。

    　　2023 年前三季度，公司原油实现价格75.73 美元/桶，同比-19.6%，天然气实现价格1.41 元/方，同比-3%。公司生产原油211 百万桶，同比基本持平；生产天　　然气993 十亿立方英尺，同比+8.7%。23Q3 单季，公司生产原油71 百万桶，同比-0.4%，环比+1.0%；生产天然气332 十亿立方英尺，同比+10.7%，环比+0.5%。2023 年前三季度，公司上游业务积极推进降本增效工作，前三季度油气现金操作成本为15.3 美元/桶，同比-8%。

    　　2023 年前三季度，公司在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。在开发方面，持续扩大效益建产规模，高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田精细开发；大力实施天然气增储上产，加快顺北二区、川西海相等产能建设。强化天然气产供储销一体化运行组织，提升全产业链效益。

    　　2、炼油产品量价齐升叠加油价上升造成库存收益，炼油业务盈利能力环比修复2023 年前三季度公司炼油板块实现息税前利润187 亿元，同比-6.3%，Q3单季实现息税前利润75 亿元，同比扭亏为盈增长177 亿元，环比大增926%，主要由于需求修复驱动炼油产品量价齐升，同时2023Q3 油价上行造成库存收益。公司坚持产销一体协同优化，全力提高装置负荷，原油加工量和成品油产量同比显著增长，动态强化资源统筹，降低采购成本。

    　　2023 年前三季度公司总共加工原油194 百万吨，同比+8%，分别生产汽、柴、煤油47、48、22 百万吨，分别同比+5%、+8%、+66%。2023 年前三季度公司炼油毛利为7.07 美元/桶，同比-15%，炼油现金操作成本为4.00 美元/桶，同比-11%。公司紧贴市场需求，有效统筹“油转化”“油转特”节奏，增产高档润滑油脂等适销对路产品，增加出口规模，优化出口节奏和结构。

    　　3、充分发挥一体化和网络优势，销售业务盈利能力持续位于高位2023 年前三季度公司销售板块实现息税前利润265 亿元，同比+19.2%，Q3 单季实现息税前利润81 亿元，同比+79.5%，环比-18%。公司抓住成品油需求回升和市场竞争环境好转的有利时机，全力拓市扩销增效，经营量效水平稳中有升，全力推动充换电业务发展，开拓氢能应用场景，向“油气氢电服”综合能源服务商转型。2023 年前三季度公司国内成品油总经销量151.6 百万吨，同比+19.1%，其中零售量79.09 百万吨，同比+15.1%，直销分销量42.91 百万吨，同比+20.2%。

    　　4、加强结构调整，化工板块Q3 实现扭亏为盈

    　　2023 年前三季度公司化工板块实现息税前利润-67 亿元，23Q3 单季实现息税前利润0.59 亿元，实现扭亏为盈。23 年前三季度公司化工产品经营总量为6343 万吨，同比增长5.0%，分别生产乙烯、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶10662、15233、5943、803、1052 千吨，分别同比+6.6%、+10.5%、-11.4%、+3.7%、+12.4%。面对新增产能加速释放的严峻形势，公司加大盈利产品排产力度，强化成本管控，努力创效，密切产销研用结合，稳步提升高附加值产品比例。

    　　5、加大化工项目建设投入，前三季度实现资本开支同比增长2023 年前三季度公司实现资本开支1082 亿元，同比+4%，上游、炼油、销售、化工分别实现资本开支507、105、57、391 亿元，分别同比-1.7%、-23%、-13%、+33%，上游资本开支同比企稳，化工资本开支显著增长。公司上游资本开支主要用于济阳、川西等油气产能建设以及储运设施建设，为公司油气产量进一步增长打下基础；炼油、化工资本开支主要用于扬子炼油结构调整，镇海、天津南港乙烯等乙烯项目及煤化工建设，助力公司扩充炼化产能，打造世界级炼化基地。

    　　三、回购计划稳步推进，彰显公司发展信心

    　　2023 年8 月25 日，公司董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》，并于2023 年8 月28 日开始实施本轮A 股和H 股回购。

    　　截至2023 年10 月27 日，公司已回购A 股4470 万股，占公司总股本的0.04%，回购均价为5.98 元/股，回购金额为2.67 亿元，占公司预计回购资金的17.82%。

    　　截至2023 年10 月27 日，公司已回购H 股股份6527 万股，占公司总股本的0.05%，其中3269 万股已于2023 年9 月8 日注销，购买的最高价为4.56 港元/股、最低价为4.24 港元/股，已支付的总金额为2.88 亿港元。公司本次回购计划稳步推进，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司Q3 业绩符合预期，我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为859/927/984 亿元，对应的EPS 分别为0.72/0.77/0.82 元/股，维持A 股和H 股的“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。