核心观点

    　　中国石化23 年前三季度实现营业收入24699 亿元，同比+0.68%；实现归母净利润530 亿元，同比降低7.5%，公司整体毛利率15.6%，净利率2.5%；对应Q3 单季实现营收8763 亿元，同比+4.2%；实现归母净利润179 亿元，同比+34%，环比+19%，实现毛利率16.2%。公司充分发挥一体化优势，积极应对市场变化，深入开展全产业链优化，加大产销协同力度，取得了高质量的经营成果。

    　　事件

    　　10 月26 日，公司发布2023 年三季报：公司23 年前三季度实现营业收入24699 亿元，同比+0.68%；实现归母净利润530 亿元，同比降低7.5%，公司整体毛利率15.6%，净利率2.5%；对应Q3单季实现营收8763 亿元，同比+4.2%；实现归母净利润179 亿元，同比+34%，环比+19%。

    　　简评

    　　各版块经营稳健，化工修复，Q3 业绩环比提升23H1 国际原油价格震荡下行，Q3 以来快速上涨，但整体低于去年平均水平，前三季度布伦特原油现货均价为82.1 美元/桶，同比下跌19.9%。此外，根据公司统计，前三季度境内天然气需求保持稳定增长，表观消费量同比增长6.4%；境内成品油需求快速反弹，表观消费量同比增长15.1%，其中汽油增长20.4%，柴油增长4.3%，煤油增长68.6%；境内主要化工产品需求回暖，乙烯当量消费量同比增长6.0%。

    　　公司充分发挥一体化优势，积极应对市场变化，深入开展全产业链优化，加大产销协同力度，取得了高质量的经营成果，23 年前三季度实现营业收入24699 亿元，同比+0.68%；实现归母净利润530 亿元，同比降低7.5%，公司整体毛利率15.6%，净利率2.5%；对应Q3 单季实现营收8763 亿元，同比+4.2%；实现归母净利润179 亿元，同比+34%，环比+19%。

    　　分板块来看，勘探及开发板块，公司加强高质量勘探和效益开发，增储稳油增气降本，前三季度实现油气当量产量376 百万桶，同比增长3.6%，其中，天然气产量9929.8 亿立方英尺，同比增长8.7%。前三季度勘探及开发板块EBIT 为人民币416 亿元，其中第三季度EBIT 为人民币147 亿元。

    　　炼油板块, 公司坚持产销一体协同优化，全力提高装置负荷、做大加工总量，推动产业链效益最大化，加工原油19374 万吨，同比增长7.6%，生产成品油11752 万吨，同比增长14.0%。前三季度炼油板块EBIT 为人民币187亿元，其中第三季度EBIT 为人民币75.1 亿元。营销及分销板块，公司前三季度成品油总经销量1.8 亿吨，同比增长19.1%，其中境内成品油总经销量1.43 亿吨，同比增长16.9%。前三季度营销和分销板块实现EBIT 为人民币265.3 亿元，其中第三季度EBIT 为人民币81.26 亿元。化工板块，公司前三季度乙烯产量1066.2 万吨，同比增加6.6%。积极开拓境内外市场，全力扩销提效。前三季度化工产品经营总量为6343 万吨，同比增加5.0%。

    　　前三季度化工板块EBIT 为人民币-67.07 亿元，其中第三季度实现盈利，EBIT 为人民币0.59 亿元，单季度化工板块实现EBIT 扭负为正。

    　　优化投资项目管理，资本支出促发展

    　　2023 年前三季度，公司资本支出人民币1081.64 亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币507.1 亿元，主要用于济阳、川西等油气产能建设以及储运设施建设等；炼油板块资本支出人民币105.2 亿元，主要用于扬子炼油结构调整等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币56.7 亿元，主要用于综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等；化工板块资本支出人民币391.4 亿元，主要用于镇海、天津南港乙烯等乙烯项目及煤化工建设；总部及其他资本支出人民币21.2 亿元，主要用于科技研发、信息化等项目建设。

    　　持续推进股份回购，彰显长期发展信心

    　　2023 年8 月25 日，公司第八届董事会第十八次会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》。8 月28 日，公司开始实施本轮A 股和H 股回购。截至2023 年9 月30 日，公司已累计回购A 股股份19,600,015 股，占公司于2023 年9 月30 日已发行总股本的比例为0.02%，回购金额1.2 亿元，已累计回购H 股股份65,270,000 股，占公司于2023 年9 月30 日已发行总股本的比例为0.05%，回购金额2.88 亿港元。公司持续推进股份回购，彰显了自身长期发展信心。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为729 亿、797 亿和855 亿，EPS 分别为0.6 元、0.7 元和0.7 元，PE 分别为9.1X、8.4X、7.8X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）宏观经济形势变化风险：公司的经营可能受到部分国家碳关税以及贸易保护对出口影响、地缘政治及国际油价变化的不确定性对境内外上游项目投资回报和炼化仓储项目投资带来的影响等；（2）行业周期变化的风险：公司部分业务及相关产品具有周期性特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感；（3）宏观政策及政府监管风险：已出台的宏观政策和产业政策以及未来可能出现的新变化，可能会进一步对行业发展和市场环境产生影响，对公司生产经营和效益带来影响；（4）环保法规要求的变更导致的风险：相关政府可能颁布和实施更加严格的环保法律法规，制定更加严格的环保标准；

    　　（5）原油外购风险：近年来受原油供需矛盾、地缘政治、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅波动，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断；（6）生产运营风险和自然灾害风险：石油石化行业是一个易燃、易爆、有毒、有害、易污染环境的高风险行业，同时，容易遭受极端天气等自然灾害威胁；

    　　（7）投资风险：石油石化行业属于资金密集型行业，项目实施过程中受市场环境、行业政策、大宗商品价格等多重因素影响，存在一定的投资风险；

    　　（8）境外业务拓展及经营风险：国际地缘政治变化、经济复苏不确定性、国家和地区经济发展的不均衡性、产业和贸易结构的竞争性、区域贸易集团的排他性、贸易分配利益的两极化以及经贸问题的政治化等复杂因素，加之境外业务和资产所在国的政治、经济、社会、安全、法律、环境等风险，诸如制裁、进入壁垒、财税政策的不稳定、合同违约、税务纠纷等，均会给公司境外业务拓展及经营带来挑战；（9）汇率风险：人民币汇率波动仍然会对上游板块的收入产生影响；