事件描述

    　　公司发布2025 年半年报。2025 年上半年实现营收14090.52 亿元，同比下降10.60%；实现归母净利润214.83 亿元，同比下降39.83%；实现扣非归母净利润212.15 亿元，同比下降40.40%。单二季度，公司实现营业收入6,736.96 亿元，同比下降14.31%；实现归母净利润82.19 亿元，同比下降52.73%；实现扣非归母净利润79.92 亿元，同比下降54.06%。

    　　事件评论

    　　上游推动增储上产降本，受油价拖累利润有所下跌。公司全力拓矿权、增储量，加强高质量勘探和效益开发，取得积极进展。2025 年上半年公司油气当量产量262.81 百万桶，同比增长2.0%，其中，天然气产量7,362.8 亿立方英尺，同比增长5.1%。上半年国际油价同比下降15.1%,而公司实现油价和自产气价分别下跌12.9%和3.4%，受此影响，勘探及开发实现经营收益人民币236 亿元，同比下降18.9%。

    　　炼化业务以效益为导向应对市场变化，但油价下行导致库存大幅减利。2025 年上半年，加工原油1.20 亿吨，同比减少5.3%。炼油方面优化采购节奏和库存运作，坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，增产高端碳材料、润滑油脂等适销产品。上半年炼油板块经营收益为人民币 35 亿元，同比减少50.4%。化工方面，面对国内新增产能持续释放、化工毛利低迷的严峻形势，公司大力降本减费，提升有边际效益的加工负荷。上半年化工板块亏损为人民币 42 亿元，同比增亏11 亿元。

    　　成品油销售业务受消费疲软影响，销售量下滑明显。受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销量有所下滑，上半年成品油总经销量11214 万吨，同比下降5.8%。该事业部大力拓市扩销，积极拓展易捷服务、充换电、车用天然气等业务，但受油价下行带来库存减利以及国内替代能源加速发展影响，实现经营收益为人民币80 亿元，同比降低45.7%。非油业务利润为人民币30.9 亿元，同比增长17.0%，其中，便利店商品及服务利润为人民29.3 亿元，同比增加人民币3.5 亿元。

    　　“反内卷”有望促进行业长期健康发展。2024 年以来，政府会议多次提到要综合整治“内卷式”恶性竞争，7 月18 日工信部透露我国将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。展望未来，若石化行业反内卷、稳增长工作方案能推动落后产能淘汰，有望引领供给侧逐渐优化，叠加海外石化增速放缓，行业有望迎来新一轮景气向上周期，中国石化有望受益。

    　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.37 元、0.40 元和0.41 元。对应2025 年8 月28日收盘价的PE 分别为15.42X、14.51X 和13.89X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅波动；2、地缘政治风险。