中国石化于4 月28 日公布一季度财报：实现营业总收入7067 亿元，同比-3.9%，环比+5.5%；归母净利润170.1 亿元（扣非后170.9 亿元），同比+28.2%，环比+832%。公司26Q1 归母净利润超出我们预期的150 亿元，主要系国际油价上行带来的库存收益超出预期。考虑公司上下游协同优势显著，油价止跌反弹叠加石化领域产能周期拐点，炼油及化工板块盈利有望改善，维持A/H“买入”评级。

    　　全力加大勘探开发力度，实现气价同比下跌致板块收益小幅下滑26Q1 公司国内原油产量同比+1.0%至63.4 百万桶，实现价格同比+0.3%至71.7 美元/桶，天然气产量同比+0.4%至370.0 十亿立方英尺，实现价格（包含自产气和LNG）同比-10.5%至2.13 元/方。勘探事业部推动增储上产降本，26Q1 受天然气实现价格同比下跌的影响，板块经营收益同比下降5.5亿元至123.6 亿元。

    　　原油库存收益叠加炼油副产物价差好转，成品油盈利显著改善26Q1 炼油板块原油加工量同比-0.2%至62.0 百万吨，其中汽油/柴油/煤油产量同比+1.4%/+2.2%/+4.3%至16.4/13.0/8.7 百万吨，化工轻油产量同比-12.6%至9.9 百万吨。26Q1 板块优化资源采购节奏和装置加工负荷，受益于国际油价上行带来的库存收益，及炼油副产物价差好转，炼油板块经营收益同比增加163.5 亿元至187.9 亿元。营销板块26Q1 境内成品油总经销量同比+0.6%至43.4 百万吨，板块经营收益同比增加14.4 亿元至56.5 亿元。

    　　行业资本开支增速至拐点，静待化工市场景气回暖26Q1 化工板块公司乙烯/合成树脂/合成橡胶/合成纤维单体及聚合物产量同比-8.0%/-9.5%/-7.5%/+9.3%至355/514/38/284 万吨。受部分化工品供需偏弱致毛利持续收窄，以及公司产品产量下滑影响，26Q1 化工板块经营亏损12.6 亿元，同比减亏0.9 亿元。公司26Q1 资本支出252 亿元，其中勘探及开发板块156 亿元，主要用于油气产能和储运设施建设，化工板块42 亿元，主要用于九江芳烃、茂名乙烯项目建设。未来伴随行业资本开支增速至拐点，叠加“反内卷”政策助力供给格局优化，化工市场景气有望回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑中东局势扰动全球原料供应，基于审慎原则，我们维持26-28 年归母净利预测为501/577/615 亿元，对应EPS 为0.41/0.48/0.51 元，以0.88 港币对人民币折算，结合A/H 股可比公司估值（26 年Wind、Bloomberg 一致预期18.8/10.8xPE），考虑公司一体化优势、新材料领域和非油业务转型，给予26 年A/H 股19.5/13.0xPE，对应目标价8.00 元/6.06 港元（前值8.61元/6.99 港元，对应26 年21.0/15.0xPE，以0.88 港币对人民币折算），维持A/H“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅波动；地缘局势不确定性；下游需求不及预期。