事件：公司公布2021 年一季度业绩情况，Q1 实现营业收入212.53 亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润-40.06 亿元，亏损幅度缩窄。

    　　国内修复势头迅猛，营收同比增长亏损幅度收窄。受疫情影响今年春运旺季骤然预冷，但公司在3 月复苏势头较为迅猛。公司3 月国内RPK 达到16968.93 百万客公里，同比2019 年提高了8.29%。需求端的快速回暖帮助公司在Q1 在营收端实现正增长，利润端继续亏损40.06 亿元，但较去年同期相比有所改善，符合预期。

    　　国际航线占比相对较小，公司在国内复苏周期内拥有更高弹性。疫情发生前南航国内RPK 占总RPK70%左右，海外业务营收占比较低，具有一定优势。由于海外疫情短期内预计难以好转，海外航线仍将对民航业绩仍造成一定拖累。公司在此轮国内航空景气复苏周期内将享有更高弹性，看好南航在二季度实现扭亏为盈。

    　　出行红五月有较强确定性，热度有望延续至暑期。五一假期机票再次迎来量价齐升，多条热门线路提前售罄。CAPSE 预测五一全国预计将接待旅客超3 亿人次，国内旅游收入预计将超过2000 亿元。2019 年同期旅游接待总人数1.95 亿人次，旅游收入1176.7 亿元，持乐观预期。我们预计5 月国内民航RPK 将实现同比2019 年超过15%的增长，国门长期难以打开将居民出行需求全面转移至国内旅行，热度将进一步延续至暑期传统旺季。

    　　投资建议：国内航空热度将延续至暑期，公司国内航线占比更高修复周期弹性更大，看好Q2 实现扭亏为盈，但海外疫情反复对复苏产生一定阻力。预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.09/0.17/0.29 元，对应PE69x/38x/22x，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国内需求增速不及预期，海外疫情长期难以控制。