2Q21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入516亿元，同比增长32%;归母净利润-47亿元，而1H20为-82亿元;扣汇后归母净利润-54亿元，而1H20为-74亿元。2Q21公司收入303亿元，同比上涨70%;归母净利润-7亿元 (Vs2Q20为-29亿元)，基本符合我们预期。

    　　1H21客公里收益略低于1H19。公司1H21整体客公里收益为0.47元，较1H19低1%;其中受疫情反复影响，国内线为0.45元，较1H19下滑14%;受“五个一”政策影响供给受限，国际线为1.48元，较1H19上涨292%，地区线为1.40元，较1H19上涨86%。

    　　单位ASK非油成本同比下滑10%，或主要受益于业务量复苏。1H21单位ASK营业成本同比下滑10%，其中1)单位航油成本同比上涨10%，主要由油价上涨推动;2)单位非油成本同比下滑15%，剔除民航发展基金重整影响，同比下滑16%，其中单位ASK 折旧及维修成本同比均大幅下滑27%，我们认为主要受益于业务量稳步恢复。

    　　货运市场高景气增厚公司业绩。1H21公司实现货邮运收入89亿元，较1H19翻倍，货邮周转量较1H19增长11%，每收费货运吨公里收益较1H19增长81%。公司目前持有南航物流55%股份，1H21南航物流实现净利润24亿元，即为公司提供13亿元归母净利润。根据公司官网信息，8月13日中国南方航空货运有限公司正式获批运营，建议持续关注公司货运混改事宜。

    　　发展趋势

    　　疫情反复影响三季度业绩。我们预计公司三季度或小幅亏损，主要假设:1) 3Q21国内线ASK、RPK分别约恢复至3Q19的104%/93%，客座率为75%，较3Q19低9ppt; 2) 3Q21国内线客收为3Q19的90%; 3)国际线量价水平基本保持现状;4) 3Q21布伦特原油均价为75美元/桶(VS3Q19均价62美元/桶)，季末美元兑人民币汇率持平于2Q21末。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年、2022年-57亿元、55亿元盈利预测不变。当前H股、A股股价分别对应2022年0.8、1.2倍市净率。H股维持跑赢行业评级和6.0港元目标价，对应1.0倍2022年 P/B，较当前股价有37%上行空间。A股维持跑嬴行业评级和8.4元目标价，对应1.8倍2022年 P/B，较当前股价有48%上行空间。当前估值处于历史低位，建议投资者积极关注疫后国内需求恢复动向。

    　　风险

    　　疫情反复范围及市场超预期;油价大幅上涨;人民币兑美元汇率大幅贬值。