事件:

    　　南方航空发布2021 年三季报

    　　业务方面， 2021 年前三季度公司累计运输旅客7868.42 万人次/yoy+22.41%，达到2019 年同期水平的69.26%；ASK、RPK 同比2020年分别增长14.35%、17.85%，达到2019 年同期水平的65.21%、57.00%；客座率为72.56%/yoy+2.15pct，同比2019 年下降10.44pct。

    　　其中3Q21 公司运输旅客2395.90 万人次/yoy-21.58%，达到2019 年同期水平的58.67%；ASK、RPK 同比2020 年分别下降12.14%、17.31%，达到2019 年同期的58.61%、49.17%；客座率70.19%/yoy-4.39pct，同比2019 年下降13.47pct。

    　　财务方面，2021 年前三季度公司实现营业收入784.95 亿元/yoy+20.11%，为2019 年同期的67.28%；归母净利润-61.19 亿元/yoy+18.01%，扣非归母净利润-64.50 亿元/yoy+17.48%，同比2019 年分别下降250.05%、-279.12%。

    　　其中3Q21 公司实现营业收入269.19 亿元/yoy+2.02%，达到2019 年同期的61.56%；归母净利润-14.31 亿元/yoy-301.27%，扣非归母净利润-16.50亿元/yoy-374.09%，同比2019 年分别下降159.92%、176.14%。

    　　投资要点：

    　　疫情冲击暑运，座收小幅提升

    　　受本土疫情散发影响，国内暑期旺季航空出行需求受到干扰。8 月南方航空ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降40.83%、51.23%、55.48%，Q3 单季度旅客运输量同环比分别下降21.58%、26.04%。但受益于国内线收益水平上行，公司Q3 单季度营收同比增长2.02%，三季度南航RASK 延续了二季度的增长趋势，显示出国内线较高的收益增长潜力。

    　　油价上扬带动成本增加，新一轮定增补充流动性成本端，随着全球油价持续攀升，截至2021 年9 月末，新加坡航空煤油现货中间价同比上涨超110%，航油成本增加从而带动公司三季度营业成本同比增长5.95%。费用端，由于三季度人民币兑美元汇率环比趋稳，汇兑收益为公司带来的正向贡献有所下降，三季度公司财务费用环比增长220.69%至16.74 亿元。综上，公司三季度归母净利润环比下降7.49 亿元至-14.31 亿元。根据公告，公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票，募集资金分别不超45 亿元人民币和18 亿港币，用于补充自身的流动资金和改善资本结构，进一步增强风险应对能力。

    　　大周期级别底部，静待客流拐点

    　　航空业是典型的大周期行业，在大周期中，需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部，同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19 疫情持续冲击下，南航股价来到大周期级别底部。近期新冠特效药研发取得重要进展，但从药物上市到防疫政策转向，中间还有很长的路要走，客流拐点还需耐心等待。虽然复苏的节奏难以把握，但趋势已经确定性向上。作为中国运力规模第一大航司，南航采用京广双枢纽布局，当下正处于战略机遇期。后疫情时代，若行业供需弹性兑现，公司将充分收益。

    　　盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在增发最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计公司2021-2023 年营收分别为1074.35 亿元、1528.86 亿元、1794.53 亿元，归母净利润为-73.17 亿元、68.70 亿元、70.21 亿元，对应PE 分别为-13.74 倍、14.64 倍、14.32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧；（3）其他风险：

    　　定向增发失败、其他类型的难以预测的风险。