事件：南方航空发 布2023年度业绩报告。2023年全年，公司实现营业收入1599 亿元，同比+83.7%，较2019 年同期+3.6%；对应录得归母净利润-42.09 亿元，较2022 年大幅减亏284.73 亿元。

    总营收基本恢复至2019 年水平，国际及地区线营收仍待修复。收入端看，23Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营收341/378/477/404 亿元，较2019年同期分别-9.5%/+7.0%/+9.0%/+7.4%。分地区看，国内/国际/地区实现营收分别1176/352/18 亿元，同比+119%/+20%/+220%，较2019 年同期+9.5%/-15.4%/-30.7%，国际及地区线仍待恢复；2023 年单位客公里收益达到0.55 元，较2019 年同期的0.49 元增长13.4%。

    受航油价格影响，公司单位燃油成本增长较多，但非油成本管控得当。

    成本端看，2023 年公司实现营业成本1476 亿元，同比+39.4%，较2019年同期+8.8% ； 其中23Q1/Q2/Q3/Q4 公司营业成本分别为333/336/395/412 亿元， 较2019 年同期分别+3.8%/+3.8%/+12.4%/+14.1%，全年成本控制得当，三四季度主要受航空煤油价格影响，成本增长较多。2023 年单位ASK 营业成本为0.47元，较2019 年同期的0.39 元增长18.4%，其中单位ASK 燃油成本较2019 年同期+32.3%，对应单位ASK 非油成本+11.9%。

    公司毛利率明显回升，但距2019 年仍有差距。利润端看，2023 年公司毛利率为7.72%，同比2022 年毛利率-21.6%明显修复，较2019 年毛利率仍相差4.37pct ； 其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别2.23%/11.04%/17.21%/-1.95% ， 较2019 年分别-12.5/+2.7/-2.5/-6.0pct；对应归母净利润分别-18.98/-9.77/41.95/-55.29 亿元，较2019年同期-171.6%/-1.9%/+75.7%/-287.5%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位及四川航空战投消化等多方面因素影响，公司全年业绩出现较大亏损。

    国内线运力及周转量均已超过2019 年水平，国际线约恢复至四成，客座率均还存在修复空间。经营情况看，2023 年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK 分别达到2019 年同期的91.9%、86.7%，客座率达到78.09%，较2019 年相差4.72pct；分地区看，公司国内线ASK、RPK 较2019 年同期+13.3%、+6.4%，客座率较2019 年-5.03pct；国际线ASK、RPK 恢复至2019 年同期45.2%、43.2%，客座率较2019年-3.75pct；地区线ASK、RPK 恢复至2019 年同期55.9%、55.5%，客座率较2019 年-0.51pct。2024 年1-2 月，公司ASK、RPK 分别达到2019 年同期的108.9%、109.7%，客座率超出0.6pct。

    机队规模位居行业前列，利用率仍待提升。机队引进及利用率方面，截至2023 年12 月底，公司机队规模达到908 架，其中客机、货机分别891、17 架，较2022 年底分别净增12、2 架。公司2023 年飞机日利用率达到8.93 小时，较2019 年的9.96 小时还差1.03 小时。至2024年2 月底，公司机队规模达到913 架，其中客机、货机分别896、17架。公司在2024-2026 年计划净增加40、18、10 架飞机，运力规模保持行业领先。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利60.23、91.21、111.78 亿元，同比分别+243.1%、+51.4%、+22.5%，对应每股收益分别为0.33、0.50、0.62 元，现价对应PE 分别为16.82、11.11、9.06 倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。