公司公告2023 年年报：2023 年归母亏损42 亿元，Q4 归母亏损55 亿1、财务数据：2023 年归母亏损42 亿，Q4 归母亏损55 亿。1）2023 全年：营收1599.3 亿，同比+83.7%，较19 年+3.6%，归母亏损42.1 亿（22 年同期亏损326.8 亿），扣非后亏损64.2 亿，全年人民币贬值1.7%，汇兑损失6.9 亿。2）2023Q4：营收404.4 亿，同比+139.3%，较19 年+7.4%；归母亏损55.3 亿（22Q4亏损151.0 亿），扣非亏损62.7 亿，Q4 人民币升值1.4%，测算汇兑收益4.3亿。3）货运收入：全年营收153 亿，同比-26.9%，每货邮吨公里收益为人民币1.88 元，同比下降33.57%；控股公司南航物流2023 年营收166.1 亿，同比-22.9%，净利润24.3 亿，同比-47.8%。4）非经损益：2023 全年非经收益22.1亿，同比增加8.7 亿，主要为可转债的衍生工具部分公允价值变动收益8.01亿。5）投资损失：23 年确认对川航投资损失为23.4 亿。2、经营数据：2023年：ASK 同比+105.5%，较19 年-8.1%，RPK 同比+141.9%，较19 年-13.3%，客座率78.1%，同比+11.7pct，较19 年-4.7pct。2023Q4：ASK 同比+192.3%，较19 年-3.9%，RPK 同比+251.3%，较19 年-6.7%，客座率79.8%，同比+13.4pct，较19 年-2.4pct。3、收益水平：全年客公里收益超19 年13.4%。1）2023 年客公里客运收益（含燃油附加费）0.55 元，同比-6.2%，较19 年同期+13.4%，座公里收益0.43 元，同比+10.4%，较19 年+7.0%。2）2023Q4 客公里客运收益0.50 元，同比-18.1%，较19 同期增长6.3%，座公里收益0.40 元，同比-1.6%，较19 年同期+3.2%。4、成本费用：1）2023 年营业成本1476 亿，同比+39.4%，航油成本521 亿，同比增长59.3%，期内国内油价综采成本同比-9.6%。扣油成本955 亿，同比+30.5%。座公里成本0.467 元，同比-32.2%，较19 年增长18.4%；座公里扣油成本0.302 元，同比-36.5%，较19 年+11.9%。2）2023Q4营业成本412 亿，同比+60.8%，测算航油成本151 亿，同比+167.4%，座公里成本0.497 元，同比-45.0%，较19 年+18.8%，座公里扣油成本0.314 元，同比-55.3%，较19 年+6.8%。3）费用：2023 年三费合计（扣汇）为161.1 亿，同比+17.3%，扣汇三费率10.1%。Q4 扣汇三费合计43.8 亿，同比+4.2%，扣汇三费率10.8%（注：不含研发费用）。5、机队引进：预计24-26 年净增40、17、10 架，对应增速分别为4.4%、1.8%和1.0%。

    　　投资建议：2024 年旺季开局良好，据中国民航网数据，1 至2 月，民航累计完成旅客运输量1.2 亿人次，同比增长44.4%，较2019 年同期增长11.7%，其中国际航线完成旅客运输量926.2 万人次，同比增长706.6%，恢复至2019 年同期的76.8%。3 月行业过渡到平季阶段，我们预期后续公商务旅客量或逐步回升，4 月初清明小长假预计推升因私需求。1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们调整24-25 年盈利预测分别为预计实现归母净利68 亿、106 亿（原预测为盈利81 亿、128 亿），同时引入2026 年盈利预测为预计实现归母净利144 亿。对应24-26 年EPS 分别为0.37、0.59 和0.80 元，24-26 年PE 分别为15、10、7 倍。2）我们继续强调，2023 年是全新价格机制的基础年，建议2024 年的供需价格推导站在23 年基础上看边际变化，24 年更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率，供需结构会支持量价表现。考虑国际线24 年仍处恢复阶段，维持此前估值方式，即参考公司历史平均PE 及周期股传统定价方式，给予25 年景气期间利润12 倍PE，对应市值1274 亿，目标价7.03 元，预期较当前26%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。