业绩

    　　2025 年3 月26 日，南方航空发布2024 年年度报告。2024 年公司营业收入为1742.2 亿元，同比增长8.9%；归母净利润为-17.0 亿元，同比减亏25.1 亿元。2024Q4 公司实现营业收入395.6 亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润-36.6 亿元，同比减亏18.7 亿元。

    　　分析

    　　客运业务量增抵消价减，货运业务收入大增。2024 年公司营业收入同比增长8.9%，其中客运及相关服务收入1497 亿元，同比增长7%，主要系量增影响：（1）量：公司RPK 同比+24%，其中国内线+11%，国际线+93%，地区线+40%，国际线、地区线RPK 分别为2019年同期的83%、78%。（2）价：受上年国内线高基数影响及国际线票价趋于正常，2024 年客公里收益同比-13%，其中国内线-11%，国际线-21%，地区线-18%。2024 年受益于跨境电商出口需求迅速增长，公司货运业务量价齐升，录得187 亿元收入，同比增长22%。

    　　单位座公里成本下降，全年净利润同比减亏。2024 年航油出厂价下降7%，叠加周转提升摊薄固定成本，全年公司单位座公里成本为0.43 元，同比下降5%。2024 年公司毛利率为8.4%，同比增长0.7pct。费用率方面，2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为10.6%，同比小幅下降0.3%。2024 年公司营业外收入为24 亿元，同比增长19 亿元，主要系飞机运营补偿。公司部分控股子公司业绩表现较好，少数股东损益为19 亿元，同比增加7 亿元，其中南航物流净利润42 亿元，厦航净利润7 亿元（均持股55%）。

    　　综上，2024 年公司归母净利润同比减亏25.1 亿元。

    　　维持行业供需改善观点，公司利润弹性有望释放。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，预期航空业供给增速将放缓至小个位数，同时民航客运量预计维持高位数增长，民航局年初预计全年民航旅客量有望达到7.8 亿人次，同比增长约7%，再创历史新高。2025 年国际航线增长更快，国内国际运力结构改善，将进一步缓解国内票价压力。航空业beta 属性强，未来供需优化加速，供不应求下票价将显著提升，公司利润弹性将得到释放。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑2025 年初票价承压，下调公司2025-2026 年至41 亿元、76亿元（原69 亿元、113 亿元），新增2027 年净利润预测106 亿元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。