归母净利润高增长

    　　2025 年前三季度，南方航空营业收入1376.65 亿元，同比增长2.23%；毛利润161.03 亿元，同比增长15.66%；毛利率11.70%，同比提高1.36pct；利润总额60.93 亿元，同比增长22.97%；归母净利润23.07 亿元，同比增长17.40%；扣非净利润由去年同期-5.79 亿元大幅增至14.23 亿元。

    　　业绩高增长，主因扩大免签带来的国际客运业务大幅增长。2025H1，国际客运的营业收入占比20%，国际客运营业收入同比大幅增长16%。

    　　国际客运量价有望提升

    　　2025 年1-9 月，南方航空的宽体飞机数量较期初增长18.45%，国际航线ASK 同比增长17.81%、客运量同比增长20.09%、RPK 同比增长19.54%；同期，出入境外国人数同比增长27%，免签入境外国人数同比增长52%。

    　　10 月，三大航占上市航司国际航线RPK 比例为83%、国际航线的RPK占比均位居上市航司前列，更加受益于国际航班客运量高增长。如果南方航空的国际航线旅客周转量增速超过宽体客机数量增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，那么国际航线票价有望上涨、营业收入有望高增长。

    　　国内客运收入有望增长

    　　2025 年10 月，上市航司ASK 同比增长6.4%、RPK 同比增长9.2%，国际航班ASK 同比增长14.3%、RPK 同比增长20.1%，国内航班ASK 同比增长3.6%、RPK 同比增长5.7%。上市航司运力增速与国内航班需求增速相近，而国际航班需求旺盛、吸收较多新增运力。这导致国内航班运力增速相对平缓、低于需求增速，未来客座率有望上升、票价有望提升。供需改善有望带来航空业复苏，南方航空国际航线量价有望提升、国内航线收入有望增长，增速中枢有望上行。

    　　下调盈利预测，维持评级

    　　因航空需求复苏不及预期，下调2025-26 年归母净利润至16、45 亿元，引入2027 年预测归母净利润76 亿元，对应PE 分别为83、29、17 倍。

    　　考虑到国际航线需求有望高增长，带动盈利快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，入境游增长不及预期，人民币继续贬值，国际运营风险，安全运营风险