南方航空于2026 年3 月30 日发布年报：

    　　2025 年公司实现营业收入1823 亿元，同比+4.61%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.57/1.45 亿元，同比扭亏为盈。2025 年四季度，公司实现归母净亏损/扣非归母净亏损14.50/12.78 亿元，同比大幅减亏。

    　　2025 年，公司紧跟市场变化调整经营策略，全力以赴提质增效，实现扭亏为盈：

    　　2025 年底机队规模972 架，较去年增加55 架飞机，同比+6%；其中客机增加53 架（952 架，同比+5.90%），货机增加2 架（20 架，同比+11.11%）。2026-2028 年公司客机规划968/1033/1083 架，同比增速1.68%/6.71%/4.84%。

    　　2025 年公司经营持续恢复，客座率提升。公司整体/国内/国际/地区ASK 同比+6.57%/2.85%/18.46%/3.11%；整体/国内/国际/地区RPK 同比+8.28%/4.80%/19.57%/4.65%；平均客座率85.74%，同比+1.36pt。平均飞机利用率9.79 小时，同比+1.77%。

    　　2025 年公司座公里客运收入及成本双降。公司座公里客运收入0.4055 元，同比2024 年-1.79%；座公里航油成本0.1359 元，同比-10.37%，座公里扣油成本0.2879 元，同比-0.18%。

    　　子公司南航物流贡献较高盈利。南航物流（公司持股55%）实现净利润35.75 亿元（2024 年：41.86 亿元），同比下降14.60%。

    　　油汇敏感性：根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升或下降10%，将导致公司运营成本上升或下降人民币52.53 亿元。2025 年，汇率波动导致公司汇兑收益3.45亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2025 年12 月31 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净利润增加（或减少）人民币2.26 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：2025 年，行业景气度有所回升，在供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，我们认为2026 年行业基本面恢复向好，但中东局势导致国际原油价格上升，使得航司面临较高燃油成本压力。基于此，我们下调2026-2027 年归母净利润预测为14.91/46.37 亿元（原值：78.95/98.69 亿元），新增2028 年盈利预测为82.16 亿元，对应P/E 分别为69.6X/22.4X/12.6X，考虑到中东局势尚未稳定，调整至“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。