事件：中信证券公布2021年半年报，2021 年上半年实现营收377.21 亿元，同比+41. 05%，归母净利润121.98 亿元，同比+36.60%。基本每股收益0.94元，同比+34.29%。

    点评：

    高ROA 业务条线与信用业务均高增，ROE 提升仅次于2015 年。2021年上半年公司经纪、投行、资管业务实现高速增长，同比增速分别为35.6%、48.9%、69.4%；上半年市场融资融券日均余额16826 亿元，总比增长56 %，证券融资与借贷业务方面，公司高效运用金融科技以优化风控流程，加强客群精细化管理，业务规模持续增长，市场份额保持行业领先。公司实现利息利息净收入23.24 亿元，同比增长186.9%。

    上半年公司ROE 为 6.52 %，同比提升1.49 个百分点，大幅高于行业平均3.78%，创2016 年以来新高。

    财富管理规模效应显现，金融产品销量与保有量行业领先。报告期内，公司继续深化财富管理发展，全球化、多层次、全资产的财富管理产品体系与服务不断丰富与完善，富裕（200 万以上）与高净值客户（600万以上）数量分别同比增长11%和15%至14 万户和3.1 万户，共计AUM3.1 万亿元，同比增长15%；代销金融产品规模4356 亿元，公募及私募基金保有量超3600 亿元，较去年末增长超20%，其中公募基金保有量1184 亿元，排名同业第一，上半年公司实现代销金融产品收入19.65 亿元，同比增长+110%，营收占比从去年同期的2.19%提升至3.27%。公司始终保持较高的科技投入，随数字化营销平台搭建与优化，公司获客留客效率有望进一步提升；在居民可投资资产高速增长的背景下，公司持续提升资产配置能力、综合金融服务能力，财富管理品牌影响力逐步扩大，财富管理收入将实现高速增长，收入结构进一步优化。

    主动管理能力提升带动券商资管收入翻番，华夏基金净利润贡献同比增40%。报告期内，公司资管净收入总计55.72 亿元，同比+69.2%，其中券商资管管理费收入17.82 亿元，同比+101.20%。券商资管方面，公司秉持“立足机构、做大零售”的客户开发战略，持续丰富产品体系，主动管理规模同比增36%至1.17 万亿，主动管理占比从资管新规前的41.2%提升至1H21 的84%。基金业务方面，上半年公募基金行业保持增长态势，华夏基金强化战略性方向投资，加强长期赛道布局，投资业绩显著提升；养老战略业务稳步推进，主动管理专户结构改善。截至6月末，华夏基金管理规模16066.14 亿元，同比增长28.7%，其中公募基金8046.36 亿元，同比+42%，华夏基金管理业务净利润10.49 亿元，同比增长40.24%。得益于居民权益类资产配置扩容，2021 年公司资产业务有望继续保持高速增长。

    股债承销全面开花，IPO 规模同比大幅增长278%。2021 年上半年公司实现投行业务手续费净收入33.07 亿元，同比+48.90%，业绩增速远高于行业平均增速21%。报告期内公司加强项目全流程质量管理和风险控制，在IPO 市场监管趋严的市场环境下，投行综合竞争优势凸显，股债承销规模市占率均处于行业绝对领先地位。股权融资方面，报告期内公司完成A 股主承销项目92 单，主承销商金额1422.99 亿元，同比增长8.01%，市场份额18.07%与去年末基本持平，保持市场第一。其中IPO 项目27 单，承销金额377.14 亿元，市场份额从去年末的9.3%大幅提升至17.88%，排名从行业第四提升至第一；再融资项目65 个，承销金额1045.85 亿元，定增项目41 个，承销金额845.55 亿元，市场份额分别为18.14%、25.07%，均排名市场第一。公司债券承销金额6638 亿元，同比增长17.89%，市场份额保持与去年底持平13.18%，继续保持同业首位。全面注册制稳步推进，中概股回A/回港上市有望为行业贡献可观的业绩增量，行业龙头研究定价能力、项目质量管控和风险控制能力、分销能力和资本实力等综合优势明显，截至2021 年8 月19 日，公司IPO 项目储备项目85 个，储备项目数量位居行业第一，全年投行业务有望创新高。

    修订280 亿配股预案，衍生品业务迎来大发展。公司8 月16 日公告修订后的配股发行证券预案，募资总额不超过280 亿元，其中重点明确募集资金中“增加对子公司的投入”的具体情况，拟将不超过50 亿元配股资金投向中信资管和中信期货，体现公司对资管和衍生品的高度重视。公司是仅有的8 家场外一级交易商之一，具备先发优势；同时，公司资本金实力与风险定价能力优势明显，配股加大投入将推动公司衍生品业务规模提升，公司ROE 有望随衍生品业务扩张继续提升。

    投资建议：公司龙头地位稳固，充分受益于资本市场改革，多项业务行业领先，资本实力、风险定价能力、业务协同能力等优势明显，资管与财富管理、投行、衍生品等高ROA 业务有望保持高速增长，ROE 随之继续提升，建议关注。

    风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动导致的自营业绩不及预期；公司配股发行不及预期等。