核心观点

    业绩增速远超行业平均，ROE 大幅提升。1）公司2021H 实现营业收入377.21亿元，同比+41%，实现归母净利润121.98 亿元，同比+37%。2）公司2021H实现年化ROE13.22%，同比高出近3pct。截至21H 末权益乘数达4.93，较年初提升0.25，继续位列行业前列。3）剔除其他业务收入，自营、经纪、资管、投行、信用占比达到39%、23%、19%、11%、6%。

    经纪市占率持续提升，股债承销均高居行业首位。1）公司21H 实现经纪业务收入67.42 亿元，同比+35%，收购中信华南后公司股基成交额市占率持续提升，截至21H 已经高达6.83%，续创历史新高。2）截至21H 末公司两融余额较年初+7%至1209 亿元，其中融券余额占比由29%提升至33%。在此带动下公司实现利息净收入23.24 亿元，同比增长187%。3）公司21H 实现投行业务收入33.07 亿元，同比+49%。据Wind，21H 公司股债承销总额高达6950 亿元，市占率13.78%，股债均排名行业第一；其中IPO 金额高达361 亿元，同样高居行业第一位。

    大资管转型成功业绩丰收，自营结构调整收入同比持平。1）公司年实现资管收入55.72 亿元，同比+69%。公司资管部主动管理占比由年初77%升至84%，转型效果显著。旗下华夏基金公募管理规模叫年初+21%至9762 亿元，带动公司基管收入同增56%至37.02 亿元。1）截至21H 公司权益资产规模达1489 亿元，较年初基本持平，占比由31%下滑至28%，金融投资资产由年初4860 亿元增长9%至5274 亿元。公司21H 实现自营业务收入114.29 亿元，高基数下同比微降3%。

    财务预测与投资建议

    我们维持公司21-23 年BVPS 预测值14.85/15.81/16.93 元，按可比公司法，维持30%溢价率，给予目标估值21PB 1.69x，维持目标价25.10 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。