事件：公司披露2023 年报，全年实现营业收入601 亿元（YoY-7.74%），归母净利润197 亿元（YoY-7.49%），加权平均ROE 为7.81%（YoY-0.86pct），EPS 为1.30 元（YoY-8.45%）。分业务来看，公司2023 年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入102 亿元、63 亿元、98 亿元、40 亿元、218 亿元，同比-8%、-27%、-10%、-31%、+24%。

    代买收入随市承压，拖累经纪业务表现。公司2023 年实现经纪业务净收入102 亿元，同比-8%。其中，代理买卖证券业务收入同比-14%至89 亿元，预计主要受制于交易量下滑（全年日均股基交易额同比-3%）及费率下行；交易席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比-2%、+1%至15 亿元、17 亿元，均基本维持稳定。截至2023 年末，公司托管客户资产规模保持10 万亿级，同比+4%；非货公募基金保有规模1902 亿元，排名行业第一。

    券商资管规模滑落，资管子公司正式启航。公司2023 年实现资管业务净收入98 亿元，同比-10%。券商资管方面，截至2023 年末，公司管理资产规模1.39 万亿元（YoY-18%），全年管理费收入21 亿元（YoY-29%）；其中集合资管计划规模、收入分别同比-41%、-30%。此外，中信证券资管已于2023 年正式开业，多牌照业务平稳过渡，展业首年实现净利润7365 万元，关注后续公募牌照申请进程。华夏基金方面，截至2023 年末本部资管规模1.82 万亿元（YoY+6%），全年实现净利润20 亿元（YoY-7%）。

    IPO 规模大幅缩减，龙头地位仍旧延续。公司2023 年实现投行业务净收入63 亿元，同比-27%。境内方面，2023 年公司IPO、再融资、债承市场份额均排名市场第一，IPO 规模500 亿元（YoY-67%，主受IPO 节奏阶段性收紧影响），市占率14.03%；再融资规模2279 亿元（YoY+1%），市占率29.29%；债承规模19100 亿元（YoY+21%），市占率6.85%（全市场口径）。境外方面，2023 年公司完成境外股权项目32 单、18 亿美元，其中在中国香港市场股权融资业务、欧洲市场GDR业务中均排名中资券商第二。

    自营业绩回暖改善，信用业务下滑明显。公司2023 年实现自营业务净收入218 亿元，同比+24%，主要受益于公允价值变动收益由上年同期的-137 亿元转正至36 亿元；2023 年实现信用业务净收入40 亿元，同比-31%，主因利息支出同比+16%。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。整体而言，市场行情及监管环境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为1.46 元、1.62 元、1.79 元，给予1.25x2024 年P/B，对应6 个月目标价为23.97 元。

    风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。