事件：中信证券公布2024 年一季报，业绩符合预期。1Q24 公司实现营收137.5 亿/yoy-10%；归母净利润49.6 亿/yoy-8%。1Q24 加权ROE（未年化）1.88%/yoy-0.19pct。

    收入拆分：各业务均有下滑，投行业务大幅降6 成；单季管理费用为21 年以来新低。1）公司利润增速（-8%）好于证券主营收入（不含其他收入和其他收益）增速（-15%）主因：①报告期减值冲回0.2 亿（ vs1Q23 计提减值2.4 亿）；②压降管理费用：1Q24 管理费用61.8 亿元/yoy-16%，单季管理费为21 年以来各季新低。2）营收拆分：1Q24 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为24.4、8.7、23.6、3.3、63.3 亿元，收入占比19%、7%、19%、3%、50%；分别同比-6%、-56%、-6%、-44%、-6%。

    经营杠杆环比提升，其他债权投资规模高增。期末公司总资产1.57 万亿/qoq+8%，净资产2809 亿 /qoq+4%；经营杠杆4.52 倍 /qoq+0.17 倍。期末金融投资资产规模8375亿/yoy+15% /qoq+12%， 其中其他投资资产（ 主要是其他债权投资） 1290 亿/yoy+84%/qoq+42%；测算得1Q24 年化投资收益率3.19%/yoy-0.77pct （22 年2.89%，23 年3.23%）；23 年11 月以来券商多空收益互换DMA 业务的新增规模受管控，我们预计公司衍生品业务收益或有所承压。

    资管业务：各业务中资管业务收入单季同比降幅最小，费率改革下公募子公司利润显韧性。

    公募业务方面，1Q24 年华夏基金（控股62.2%）实现净利润5.2 亿 /yoy-5.8%。截至24 年一季度末，华夏基金非货ETF 规模4743 亿，位居行业第一，其中股票型ETF 占比84%；1Q24 非货ETF 规模净增超700 亿，在监管鼓励权益指数基金发展背景下，华夏基金ETF 业务优势有望维持。

    投行业务：上市券商投行业务的严监管措施陆续落地，4/12，中信证券因中核钛白事件被证监会立案调查，从公告立案到处罚结果出台仅过一周，4/19，公司公告处罚结果罚款（含中信中证资本）0.70 亿，没收违法所得0.019 亿，投行业务风险逐步释放。1Q24 公司投行业务同比降6 成（市场IPO、再融资规模同比均降77%），在监管逆周期调节IPO 节奏背景下，我们预计24 年公司投行收入仍继续承压。

    投资分析意见：维持中信证券买入评级，重申首推组合。维持盈利预测，预计24-26E 归母利润182、196、207 亿，同比分别-8%、+8%、+5%。当前收盘价对应24 年动态PB1.08 倍。《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》中提出推动头部证券公司做强做优，公司作为机构业务优势稳固、高杠杆的头部券商，有望显著受益，维持买入评级。

    风险提示：流动性收紧，居民资金入市进程放缓；1/12，因保荐项目发行人业绩大幅下滑，中信证券被证监会出具警示函，3/22 深交所公告，决定对联纲光电保荐人中信证券启动现场督导；4/19,中信证券收到证监会《行政处罚事先告知书》。