25Q1 公司实现营业收入178 亿，同比+29%，环比+0.6%；归母净利润65 亿，同比+32%，环比+33%。年化ROE 9.48%，同比+1.39pct；扩表持续，经营杠杆升至4.79 倍。

    　　总体概览：自营灵活调仓释放弹性，投行期待国际业务弹性。25Q1 公司实现营业收入178 亿，同比+29%，环比+0.6%；归母净利润65 亿，同比+32%，环比+33%。截至25Q1，公司总资产1.79 万亿，较年初+5%，归母净资产3024 亿，较年初+3%。年化ROE 9.48%，同比+1.39pct；扩表持续，经营杠杆升至4.79 倍。自营/经纪/资管/投行/其他/信用业务占主营业务比重分别为55%/21%/16%/6%/3%/-1%，分别同比+9/-0/-4/-1/+1/-4 pct。

    　　收费类业务：市场活跃，经纪资管转增，投行期待国际业务弹性。

    　　（1）权益活跃、经纪转增。25Q1 经纪收入33.3 亿，同比+36%，环比-7%。

    　　考虑到日均股基成交额17465 亿，同比+71%，环比-16%，预计佣金政策性调降和Q1 量化交易活跃影响、业务综合费率持续下滑。

    　　（2）低基数下投行同比转增，期待国际业务弹性。25Q1 投行收入9.8 亿，同比+12%，环比-27%。按发行日计，25Q1 公司IPO 募集资金12.6 亿，同比-75%，市占率7.6%，同比-15pct，排名下滑至第五；再融资金额332 亿，同比+155%，市占率35.4%，同比+12pct，稳居第一；债承金额4509 亿，同比+8%，市占率6.24%，同比-0.5pct，位列第一；港股承销金额102 亿，市占率17.3%，排名环比升至第一。截至25Q1，中信证券股融（IPO+再融资）进行中项目39 个，储备充足。此外，伴随中美摩擦下中概股回流，公司作为投行领头羊有望优先受益。

    　　（3）权益景气持续、固收震荡，资管收入同环比表现分化。25Q1 资管收入25.6 亿，同比+9%，环比-15%。截至25Q1，华夏基金非货规模1.13 万亿，同比+23%，环比-3%；偏股类7153 亿，同比+27%，环比-2%；固收类2767亿，同比+18%，环比-6%。此外，ETF 投资热潮下，公募高度重视指数产品发展，产品特性和市场竞争综合影响、压降公募综合费率；25Q1 华夏基金非货ETF 净值占比57.3%，同比-5.7pct，环比+0.7pct。

    　　资金类业务：自营亮眼、两融市占率稳步提升。

    　　（1）低基数加持，公司灵活调仓，自营高增。25Q1 自营收入88.6 亿，同比+62%，环比+89%。截至25Q1，交易性金融资产7772 亿，较年初+13%；衍生金融资产421 亿，较年初-14%；其他债权投资539 亿，较年初-33%，预计公司兑现OCI 债券浮盈。

    　　（2）利率震荡、自律机制生效，利息净收入转亏，两融市占率稳步上行。25Q1利息净亏损2.0 亿；利息收入同比-8%，环比-8%；利息支出同比+2%，环比-1%。主要是非银同业存款自律机制生效、减少货币资金及结算备付金利息收入；同时利率震荡、增加卖出回购利息支出。截至25Q1，公司融出资金1498亿，较年初+8%，市占率7.81%，较24 年+0.39pct；买入返售金融资产545亿，较年初+23%。此外，公司计提信用减值损失3.2 亿，一定程度影响利润表现。

    　　投资建议：“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，国际化业务进展遥遥领先，资本实力和规模效应等优势明显。考虑到监管呵护资本市场态度鲜明、市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好。预计公司25/26/27 年归母净利润分别为246 亿/284 亿/328 亿，同比+13%/+15%/+15%。

    　　风险提示：政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。