事件：中信证券发布2025 年中报业绩：实现营业收入330.4 亿元，同比+20.4%；归母净利润137.2 亿元，同比+29.8%；对应EPS 0.89 元，ROE4.9%，同比+1.0pct。第二季度实现营业收入152.8 亿元，同比+11.69%，环比-14.0%；归母净利润71.7 亿元，同比+27.9%，环比+9.6%。

    　　交易额大增，带动经纪业务收入大幅增长。2025 年上半年公司实现经纪业务收入64.0 亿元，同比+31.2%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重20%。经纪业务收入主要是由于市场交投活跃，上半年全市场日均股基交易额15703 亿元，同比+63.3%。公司代销金融产品收入同比增长18%，占经纪业务收入比同比减少2 个百分点至13%。公司两融余额1432 亿元，较年初+4%，市场份额7.7%，较年初+0.1pct。利息净收入下滑较多主要是由于货币资金及结算备付金、其他债权投资利息收入减少。截至2025 年上半年末，客户数量累计超1650 万户，托管客户资产超12 万亿元，均较2024 年末增长4%。

    　　投行收入逆势小幅增长，优势地位依然稳固。2025 年上半年实现投行业务收入21.0 亿元，同比+20.9%。股权主承销规模1838 亿元，同比+475%排名第1；其中IPO 7 家，募资规模38 亿元；再融资29 家，承销规模1800 亿元。债券主承销规模10331 亿元，同比+11.3%，排名第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为3190 亿元、2495 亿元、2329 亿元。截至上半年末，IPO 储备项目33 家，排名第2，其中两市主板8 家，北交所10 家，创业板6 家，科创板9 家。

    　　资管业务收入小幅增长，华夏基金保持龙头地位。2025 年上半年实现资管业务收入54.4 亿元，同比+10.8%。截至2025H1 资产管理规模15562亿元，同比+6.9%。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额12.83%，排名行业第一。公司控股子公司华夏基金2025H1 管理规模2.9 万亿元，其中公募规模2.1 万亿元，机构及国际业务规模0.7 万亿元，保持行业龙头地位。

    　　投资净收益同比大幅增长。2025 年上半年实现投资收益（含公允价值）190.5 亿元，同比+62.4%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）174.9 亿元，同比+29.4%。

    　　盈利预测与投资评级：基于市场交投活跃，我们上调对公司的盈利预测，2025-2027 年的归母净利润为274/279/312 亿元（前值为257/260/292 亿元），同比分别+26%/+2%/+12%，对应2025-27 年PB 为1.52/1.43/1.36倍 。维持“买入”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。