事件描述

    　　中信证券发布2025 年半年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润330.4 亿元和137.2亿元，同比分别提升9.5%和29.8%；加权平均净资产收益率同比+0.95 pct 至4.91%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降2.1%至4.42 倍。

    　　事件评论

    　　业绩延续双位数增长，盈利稳健彰显龙头优势。1）2025H 公司实现营业收入、归属净利润330.4 亿元和137.2 亿元，同比分别+9.5%、+29.8%，利润继年报、一季报延续双位数增长；加权ROE 同比+0.95 pct 至4.91%；2）分业务条线来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为64.0、21.0、54.4、2.2、193.8 亿元，同比分别为+31.2%、+20.9%、+10.8%、-80.1%、+62.2%，除利息收入外其他业务均同比增长，其中自营经纪延续高增，贡献主要业绩支撑；资管业务稳健向好，投行业务延续回暖，公司龙头综合优势进一步凸显。

    　　经纪高增资管向好，大财富板块表现优异。1）2025H 两市日均成交额13,902 亿元，同比+61.1%，公司经纪业务收入随市延续增长，同比+31.2%至64.0 亿元。财富管理持续推进，上半年末客户数量累计超1650 万户，托管客户资产规模超12 万亿元，均较上年末增长4%；境外财富管理稳步推进，产品销售规模和收入实现同比翻倍增长；2）资管业务稳健增长，上半年实现收入54.4 亿元，同比+10.8%；资产管理规模15562 亿元，较年初+0.9%；旗下华夏基金上半年净利润11.2 亿元，同比+5.8%，财富管理优势巩固。

    　　投行业务同比延续回暖，优势地位持续稳固。1）2025 上半年公司投行业务收入21.0 亿元，同比+20.9%，延续回暖趋势；2）具体来看，公司上半年股权融资及债券承销规模分别为1485.3 亿元和10387.3 亿元，同比分别+365.7%、+18.4%，市场份额19.2%、6.7%，维持行业第一，公司投行龙头地位强势持续，维持市场领先地位。

    　　自营高增贡献弹性，资产质量保持稳健。1）上半年权益市场整体延续回暖，债市震荡。

    　　2025H 万得全A 指数上涨5.8%，去年同期下跌8.0%；中债总全价指数下跌0.7%，去年同期+2.2%；2）公司自营业务收入193.8 亿，同比+62.2%，实现投资收益209.0 亿元（去年同期88.9 亿元）；金融资产规模较Q1 有所回落，环比-4.4%至8826.3 亿元，其中交易性金融资产、其他权益工具投资较Q1 分别减少367.4、64.0 亿元，自营投资表现优异助力公司整体业绩发展；3）上半年信用减值损失冲回2.7 亿元，资产质量保持稳健；此外上半年末买入返售金融资产592.3 亿元，较年初+33.8%，信用业务敞口有所扩大。

    　　业绩保持稳健增长，龙头综合优势彰显。展望未来，公司龙头地位依旧稳固，行业竞争格局改善下有望进一步受益，同时围绕国际业务积极开辟增长点，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为248.8 亿元和276.0 亿元，对应PE 分别为18.8 和16.9 倍，对应PB分别为1.63 和1.51 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。