事件描述

    　　中信证券发布2025 年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润748.5 亿元和300.8 亿元，同比分别+28.8%、+38.6%；加权平均净资产收益率同比+ 2.50pct 至10.59%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+6.3%至4.80 倍。

    　　事件评论

    　　业绩延续稳健表现，自营经纪持续带动。1）2025 年中信证券实现营业收入、归母净利润748.5、300.8 亿元，同比分别+28.8%、+38.6%，加权ROE 为10.59%，同比+2.50pct；2）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为147.5、63.4、121.8、16.3、391.1 亿元，同比分别+37.7%、+52.3%、+15.9%、+50.4%、+47.8%，业绩延续稳健表现，各条线表现优异，自营投资及经纪业务持续贡献业绩弹性，投行资管延续回暖趋势。

    　　市场高位下经纪延续高增，大财富整体表现优异。1）2025 年市场热度维持高位，两市日均成交额1.73 万亿，同比+62.6%。公司经纪业务收入同比+37.7%至147.5 亿元，代理买卖证券款较年初+43.1%至5186.8 亿，整体随市延续高增趋势；截至年底客户数量累计超1700 万户，较上年末增长10%；托管客户资产规模超人民币15 万亿元，较上年末增长24%；2）截至2025 年末，公司合计资管规模1.76 万亿元，同比+14.2%，其中私募资产管理业务市场份额14.02%，排名行业第一；旗下华夏基金年末公募基金管理规模22832.20 亿元，全年净利润23.96 亿，同比+11.0%，财富管理优势巩固。

    　　投行收入显著回暖，海外布局持续深入。1）2025 年公司投行业务收入63.4 亿元，同比+52.3%，同比显著回暖；2）2025 年市场A 股股权融资发行规模同比回暖，公司A 股股权承销、境内债券承销规模分别为2706.46、22094.62 亿元，同比分别+284.7%、+5.7%；份额上看，股权承销、债券承销（证券公司承销）市场份额分别为24.36%、14.11%，均位列同业第一，继续保持市场领先；2）持续深入推进国际化发展，港股IPO 保荐规模排名市场第二、中资离岸债承销规模排名市场第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一，并在东南亚、印度、欧洲、日澳等市场完成多单 IPO、配售与跨境并购交易。

    　　基本面向上修复，自营持续贡献弹性。1）2025 年权益市场整体延续回暖，债市震荡。

    　　2025 年万得全A 指数上涨27.6%，去年同期上涨10.0%；中债总全价指数下跌2.3%，去年同期+5.4%；2）公司实现自营收入391.1 亿，同比+47.8%，持续贡献业绩弹性；金融资产规模较年初+11.2%至 9583.2 亿元，自营投资表现优异助力公司整体业绩发展。

    　　公司业绩延续稳健表现，各条线表现优异，龙头综合优势彰显。展望未来，公司作为行业龙头优势稳固盈利稳健，扶优限劣导向下盈利能力与领先优势有望进一步增强，预计2026-2027 年归母净利润分别为346.2 亿元和371.8 亿元，对应PE 分别为10.3 和9.6倍，对应PB 分别为1.20 和1.09 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。